| 投资要点: 公司董事会通过新H 股配售议案,推进海外工业园产能建设。2022 年1月11 日,公司董事会通过《海尔智家股份有限公司关于根据一般性授权配售新 H 股的议案》,将以28.00 港元/股价格,配售4141 千万股新H 股,占目前总股份比重达0.439%,占整体H 股比重达1.448%。完成配售后,A 股发行股份占整体比例为66.83%,H 股发行股份占整体比例为30.30%。预计本次配售所得款净额约为11.5 亿港元,主要用以完善海外布局:其中70%将用于公司海外工业园产能建设,10%为海外工业园信息化升级,5%用于海外渠道建设及推广,15%将用于ESG 领域相关投资。 核心管理层参与港股配售,继续优化治理结构。公司公告本次配售参与承配人为 Golden Sunflower、Segantii、PAG Pegasus Fund LP、Janchor以及Valliance;分别认购3485.6 万、218.6 万、217.6 万、131.1 万以及88.4 万股。公司、附属公司及公司控股股东海尔集团的员工及管理层将通过认购Golden Sunflower 发行的结构化票据方式参与此次配售,其中公司董事、监事及附属公司董事、监事及最高行政人员合计出资额达7635 万港元,占Golden Sunflower 认购涉及本金占比达7.8%。我们认为公司管理层及员工参与本次港股配售,彰显公司未来发展信心,进一步加强优化自身治理结构。 成立智慧生活家电事业部,加强新兴品类布局。公司向全资子公司生活电器公司增资35 亿元,用于新产品的定义、研发、制造和推广,与此同时成立智慧生活家电事业部,作为公司的一级战略单元。2020 年度,生活电器公司营业收入7.58 亿元,净利润4353 万元,2021 年1-9 月,生活电器公司营业收入5.62 亿元,净利润5931 万元,公司将以生活电器公司为主体成立智慧生活家电事业部,可有效协调公司内部资源,促进公司智慧生活家电业务的快速发展。 投资建议与盈利预测。中长期看公司国内市场继续推进高端化成套化销售,卡萨帝三翼鸟布局领先,海外市场自主品牌布局完善,产销协同继续优化产品结构。公司收入规模不断扩张的同时,数字化精细化运营下盈利能力亦有望继续提升,与此同时不断优化自身治理结构。我们预计公司 2021-23年 EPS 为1.31、1.57 及1.81 元,相对估值法下,我们参考可比公司0.82-1.38x PEG 水平,给予公司22 年20x-25xPE 估值,对应22 年净利润增速PEG 为0.83-1.03,对应价值区间为31.4-39.25 元;绝对估值法下,假设公司永续增长为3%,测算Wacc 假设值为11.0%-12.0%,DCF(FCFF)绝对估值法下公司对应价值区间为33.37-37.50 元,综上我们选择相对估值法,给予公司22 年20x-25xPE 估值,对应价值区间为31.4-39.25 元,维持“优于大市”评级。 |
