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海天味业(603288) :提价重塑渠道利润体系 中长期回归健康增 ...

2021-10-13 11:38| 发布者: 神童股手| 查看: 105| 评论: 0

摘要:   一、事件概述   10 月 12 日公司发布公告,对酱油、蚝油、酱料等部分产品的出厂价格进行调整,主要产品调整幅度为 3%~7%不等,新价格执行于 ...
  一、事件概述

      10 月 12 日公司发布公告,对酱油、蚝油、酱料等部分产品的出厂价格进行调整,主要产品调整幅度为 3%~7%不等,新价格执行于 10 月 25 日开始实施。

      二、分析与判断

      为什么现在提价:上游成本压力较大,重塑渠道利润体系公司提价最终于 10 月落地,我们认为主要考虑到以下原因:1)成本压力:大豆等成本上涨是驱动本轮提价的根本动力;2)重塑渠道利润体系:此前海天渠道利润空间缩水已抑制经销商信心,本次提价有望提升渠道利润率,预计在经销商层面接受度较高;3)利于业绩目标达成:本次提价消息的释放将加快渠道备货速度,有利于完成下半年任务。

      本次提价的可行性:短期费用投放与中期需求修复帮助消化提价2016 年底海天提价具备较充分的客观条件,渠道库存低、终端需求较好,成本压力驱动提价得到了较好的反馈。不同于此前,当前渠道高库存、终端需求疲弱、社区团购冲击,虽然本轮提价难度有所增加,但我们认为仍可通过短期加大费用投放帮助渠道与终端消化提价带来的影响,同时中期来看消费回暖与升级趋势延续,亦将进一步支撑本轮提价。

      着眼中长期:提价重塑利润体系,渠道重回健康增长我们认为对本轮提价应放短看长,关注 22 年及之后的业绩弹性。(1)重塑利润体系:

      理解海天的核心成长逻辑在于渠道扩张带来的量增,因此更应重视本轮提价带来的长期效应。参考上一轮海天提价,价格红利消化较快,仅在 17 年推动酱油/蚝油/酱类单价+6%/7%/6%,但渠道红利却推动公司销量连续 3 年高增,16-19 年酱油/蚝油/酱类销量复合增速为 14%/21%/7%,对应经销商数量复合增速约 29%。(2)行业 22H1 迎来拐点:

      我们认为若 22H1 终端需求渐进式修复,同时企业加大费用投放帮助去化库存,叠加成本压力驱动提价,行业有望于 22H1 实现四周期因子共振。(3)低基数效应:21H1 公司业绩增速出现下滑,但也为明年报表端增长留下充足空间。(4)成本剪刀差:原材料难以长期维持在高位,若成功提价,2022 年原料价格同比回落,则对毛利率有提振作用。

      三、投资建议

      预计 2021-2023 年营收 251.17 /291.60 /336.51 亿元,同比+10.2%/16.1%/15.4%;归母公司净利润 67.45/81.25/94.66 亿元,同比+5.3%/20.5%/16.5%,折合 EPS 为 1.60 /1.93/2.25元,对应 PE 为 71/59/51X。公司 2021 年估值高于调味品行业平均水平 60X(中信指数,算数平均法,wind 一致预期)。预计未来公司业绩增速将快于行业平均水平,维持“推荐”评级。

      四、风险提示

      原材料价格上涨超预期,渠道下沉与裂变不及预期,食品安全风险,行业竞争加剧等。

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