| 为推动我国债券市场稳步实现高水平双向开放，央行启动“南向通”。2021 年9月15 日，中国人民银行发布《关于开展内地与香港债券市场互联互通南向合作的通知》，《通知》表示：为规范开展内地与中国香港债券市场互联互通南向合作（以下简称“南向通”），便利境内债券市场机构投资者（以下简称境内投资者）有序配置全球债券，推动我国债券市场稳步实现高水平双向开放。 “南向通”基本概念、交易对象和交易对手：《通知》所称“南向通”，是指境内投资者经由内地与中国香港相关基础服务机构在债券交易、托管、结算等方面互联互通的机制安排，投资中国香港债券市场交易流通的债券。符合中国人民银行要求的境内投资者可通过“南向通”开展债券投资，标的债券为境外发行并在中国香港债券市场交易流通的所有券种。交易对手暂定为中国香港金融管理局指定的做市商。境内投资者范围暂定为经中国人民银行认可的部分公开市场业务一级交易商。合格境内机构投资者（QDII）和人民币合格境内机构投资者（RQDII）也可通过“南向通”开展境外债券投资。 “南向通”的主要交易方式和换汇要求：境内投资者可使用人民币或外汇参与“南向通”，相关资金只可用于债券投资。境内投资者不得通过“南向通”非法套汇。使用人民币投资外币债券的境内投资者，可通过银行间外汇市场办理外汇资金兑换和外汇风险对冲业务，投资的债券到期或卖出后境内投资者不再继续投资的，相关资金应汇回境内并兑换回人民币。 “南向通”的额度限制：“南向通”跨境资金净流出额上限不超过年度总额度和每日额度。目前，“南向通”年度总额度为5000 亿元等值人民币，每日额度为200 亿元等值人民币。 我们认为，“南向通”有助稳定境外债券市场，利好蓝筹和高信评企业。 1）有助于稳定市场信心，防止系统性风险。近期房地产信用事件频发，造成企业境内债券市场发行存在不同程度困难。如果境外市场同时出现挤兑，会明显影响市场信心。“南向通”一定程度补充市场流动性，对于蓝筹企业（尤其是具备境外投资评级的企业）融资具备实际意义，有利于保障合规企业经营稳定，防范系统性风险。 2）结构化宽信用，拉开不同类型企业差距。2021 年9 月，开发商国内信用债需要偿还的到期额度为 633.9 亿元，2021 年底前开发商国内信用债需要偿还的到期额度为1781.7 亿元；2021 年9 月，开发商海外美元债需要偿还的到期额度分别为 19.8 亿美元，2021 年底前开发商海外美元债需要偿还的到期额度为123.8 亿美元。我们认为，“三道红线”造成的企业境外评级差异会对后续“南向通”投资方向产生差异。债务控制更好，评级情况更优秀企业无疑将获得更多资源。考虑债券融资可以用于土地购买且“南向通”属于市场新增资金，以上差异将拉开不同类型企业在第二和第三次土拍中的竞争实力，从而使得2022年和2023 年企业增速发生改变。 估值和投资。2021 年9 月23 日，A 股沪深300 指数2021 年动态PE 在13.1倍，房地产板块2021 年动态PE 在10.1 倍。我们继续看好行业蓝筹企业。A股重点推荐万科A、保利地产、招商蛇口、金地集团、新城控股等。物业板块继续关注A 股招商积余、新大正等。 风险提示：调控加码和行业下行风险。 |
