| 事项： 东南网架于9 月12 日晚发布公告：公司与山西运城经济技术开发区管理委员会签订了《投资框架协议》，项目涉及总装机容量预计约500MW，该项目为公司整县推进省外落地的第一个项目。 评论： 公司与山西运城经开区签订框架协议，预计光伏装机量500MW：公司于9 月12 日发布公告称，与山西运城经济技术开发区管理委员会签订了《投资框架协议》，项目涉及总装机容量预计约500MW，以4 元/W 的分布式光伏电站投资成本测算，对应项目规模达20 亿元。具体合作方式与已签订的萧经开协议类似，公司拟在运城经开区与当地投资企业华兆控股合资1 亿元成立新公司，合资公司致力于公共建筑、工商业厂房和农居等屋顶分布式光伏的开发，投资光伏发电业务和BIPV总承包项目建设，所有税收上缴在运城经济技术开发区，形成以运城经济技术开发区为核心、辐射西北地区的BIPV 光伏建筑产业链。 运城经开区将支持公司在政府投资的屋顶资源发展分布式光伏发电项目，并协调辖区内其他屋顶资源。我们认为，这是公司整县推进省外落地的第一个项目，意味着公司在光伏整县推进的执行力快，竞争力强。 单季度营收业绩皆创新高，EPC 收入同比增长超3 倍：公司2021H1 实现收入53.64 亿，同比+31.83%；归母净利润3.60 亿，同比+51.75%，剔除主营化纤的子公司东南新材料后净利润为2.94 亿，同比+23%。分季度看，Q1-Q2 收入增速各为+37.23%、27.66%，业绩增速各为+51.42%、51.99%。分业务类型看，钢结构分包业务实现收入29.55 亿，同比+7.25%；工程总承包收入7.43 亿，同比高增319.37%，占营收比例同增近10pct 至13.86%；化纤业务收入15.64亿，同比+69.01%。订单方面，公司2021H1 累计新签及中标钢结构合同额119.44亿，同比+20.67%。另外，公司还新设立了浙江东南碳中和科技有限公司，主营屋面与光伏一体化建筑的开发、建设与投资，积极推进产业链延伸。 毛利率14.20%，净利率6.66%，盈利能力持续提升：公司2021H1 毛利率为14.20%，同比+0.23pct，分业务看，总包业务毛利率为13.81%，同比+0.18pct，钢结构分包15.94%，同比-3.26pct，化纤8.37%，同比+11.13pct。期间费率7.24%，同比-0.30pct。净利率6.66%，同比+0.94pct，其中Q2 单季度净利率6.97%，为历史最高值。经营性现金流净额-5.30 亿元，同比多流出5.64 亿元，主要系业务规模扩张致支付项目增加。 盈利预测、估值及投资评级：公司主业实力强劲，战略转型EPC 成效显著，BIPV 赋能长效发展。我们上调公司2021-2023 年EPS 预测为0.63、0.98、1.25元，对应PE 为17x、11x、9x，钢结构工程企业估值一般在10x~20x，公司正式进军BIPV 市场，分布式光伏进展顺利，给予公司2022 年20 倍估值，目标价19.6 元，维持“强推”评级。 风险提示：EPC 业务发展不及预期，大宗商品价格剧烈波动，项目回款情况不及预期。 |
