| 事件：公司发布2020 年度业绩快报。公司2020 年度实现营业收入217.75亿元，同比增长19.95%；实现归母净利润33.98 亿元，同比增长64.45%。 其中单Q4 实现营业收入67.98 亿元，同比增长29.24%；实现归母净利润12.67 亿元，同比增长153.52%。 Q4 收入环比继续加速，盈利大幅提升。分季度来看，Q1-Q4 收入分别同比增长-8.21%/20.98%/24.22%/29.24% ， 归母净利润分别同比增长2.86%/22.48%/58.96%/153.52%。Q1 受疫情影响收入小幅下滑，Q2 以来随着需求和经营恢复，公司继续保持经销渠道和地产客户开拓力度，市场份额不断提升，单季度收入增速持续加快。公司在营业收入增长的同时进一步加强成本费用管控，规模效益的持续发挥使得总成本费用进一步摊薄，此外，受益于年内原材料价格下降，利润端改善明显，Q4 净利率达到18.64%，同比提升9pct，环比提升2pct。 防水主业持续开拓，新品类进一步打开成长空间。防水主业方面，公司凭借覆盖全国的产能在地产及工程业务方面持续扩大市场份额，凭借工程及零售渠道领先市场的布局有望在更分散的下沉小B 市场以及防水修缮市场持续发力，为业绩带来更多增量。新品类方面，雨虹有望借助现有工建集团强大的客户资源优势以及公司体系化的服务能力，推动旗下建筑涂料品牌DAW在B 端快速跑出。 定增增强资金实力及竞争优势，兼顾成长速度与质量。公司80 亿元定增已获证监会核准，用于新建生产基地及资金补流，增强公司的资金实力。年初至今公司发布多个对外投资计划，生产版图预计进一步扩张强化竞争优势。 在快速成长的同时，公司注重经营质量的改善，主动调整B 端房地产客户结构，重视销售回款考核，经营性现金流及收现比持续改善，转型及结构调整效果突出。 投资建议：公司品牌影响力不断提升，产品销量和业务规模持续增加。公司在强化自身核心竞争力的同时追求更加可持续、高质量的健康发展，转型和调整效果持续显现，同时公司培育及打造新型业务板块，特别是建筑涂料业务，有望借助资源整合和协同优势实现快速增长。我们认为公司多品类战略开始展露头角，定增融资80 亿元将增强资金实力和竞争优势，多品类布局及小B 工程市场开拓进一步打开成长空间。我们预计2021/2022 年EPS 分别为1.78、2.17 元，对应PE 分别为27、22 倍；维持“买入”评级。 风险提示：下游地产行业的宏观调控政策和行业波动风险、原材料价格波动的风险、市场竞争风险、应收账款风险。 |
