| <IMG src="http://www.gupzs.cn/upload/news/200712_283678.bmp"> 公司评级：推荐 评级变动：维持(首次)评级 事项概况： 事件一：2007年12月14日，香港上市公司国美电器(HK.0493)公告称，将出资36亿元人民币，用于收购北京的主要家电零售商——大中电器。 具体收购方式是：国美电器子公司“天津咨询”通过委托贷款的方式，给予“买方公司”36亿元贷款，“买方公司”用此资金收购大中电器100%股权，之后，在合适的时候，“天津咨询”再以不低于36.5亿元的价格从“买方公司”那里收购大中100%股权。 “买方公司”获得大中电器股权后，由“天津咨询”代为管理大中电器。 事件二： 2007年12月15日，苏宁电器发布公告称：公司变更2007年度财务审计机构为普华永道中天会计师事务所有限公司。 事项评论： 行业趋于寡头垄断竞争的趋势不可阻挡相较于其他零售业态，家电连锁行业相对缺乏“店址”、“商誉”等先天禀赋的保护，行业具有明显的“进攻性强、防御性弱”的特点，这一特点决定了行业的基本发展趋势是：优胜劣汰，行业份额不断向优势公司集中。 大中电器被国美收购再次表明，家电零售行业正趋于快速集中，寡头垄断竞争格局逐步成型。 国美收购大中电器难以阻挡苏宁快速成长的步伐2006年7月25日，国美与永乐电器发布联合公告，宣布二者进行合并，11月30日国美正式完成对永乐的收购，前车之鉴后事之师，国美并购永乐已经过去了1年多的时间，那么究竟是国美发展的速度快还是苏宁的发展速度快，各家的季度财务报告予以了较好的说明国美没有公布06年前三季度合并永乐的主营收入，为了便于对比，我们选取了中报的财务数据进行对比，表1中国美的店面数、收入均是包含永乐的合并数据，其中店面数量不包含小的数码店。 我们认为推动苏宁成长的动力更多源于自身的核心竞争力： 和谐共赢：苏宁较好地解决了大股东、流通股东、公司、核心员工之间的关系，使得各方均能分享到企业成长的经济成果，相应，各方均会全力以赴支持企业的成长，这是竞争对手所不具备的，而这恰恰是企业获得良好发展的根基。 敦行致远：苏宁上市之初，净利率不足2%(2004年)，主要是因为苏宁对信息系统、物流系统、后台服务系统、人员储备等方面进行了较大的投入，同时偏重于全国布局，局部规模效应滞后体现，而这些短期拉低企业盈利的重要战略举措，在以后均获得了不断释放，同时，今天苏宁的竞争力之所以能够如此强大也主要得益于前期的战略性投入。 总而言之，我们认为苏宁这种源于“文化”的竞争力具有更强的“耐久力”，其加速向行业第一演进的趋势已经非常明显。而国美的发展除去自身发展以外，并购的企业达到11家左右：永乐、大中、灿坤、思文、易好家、黑天鹅、通利、金太阳、东泽、成百、中商;并购是加速企业发展的一个很好的手段，但是需要强大的整合能力，否则简单的拼凑，文化的冲击，包括资金上投入产出的不协调，都会对企业发展带来深远影响，基于苏宁的内在能力与过往的竞争应对能力，我们认为苏宁在北京的发展步伐会加快，旗舰店建设将成为重点，北京城市发展很快，并不是没有备选址，虽然成本会略高，但相对国美的收购，价格肯定是绝对合算的。 苏宁正孕育向国际市场进军的力量我们注意到，苏宁此次更换的2007年度财务审计机构——普华永道中天，为国际四大会计师事务所之一，我们认为这种变动，表明苏宁电器正为跨越发展成国际级大企业做战略上的长久谋划。 盈利预测与投资评级考虑到公司的长期持续增长趋势，我们给予09年35倍的动态PE，公司价值在84元/股，我们对苏宁的投资策略仍坚持买入并长期持有，投资评级维持推荐(最高评级)。 |
