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万华化学(600309):12月挂牌价持平 乐观看待2021年MDI需求

2020-11-27 13:42| 发布者: 神童股手| 查看: 646| 评论: 0

摘要:   投资要点   事件:公司发布 2020 年 12 月中国地区 MDI 价格公告,公司中国地区聚合 MDI分销市场挂牌价 25000 元/吨(同 11 月份相比没有变动),直销市场挂牌价25000 元/吨(同 11 月份相比没有变动);纯 MD ...
  投资要点

      事件:公司发布 2020 年 12 月中国地区 MDI 价格公告,公司中国地区聚合 MDI分销市场挂牌价 25000 元/吨(同 11 月份相比没有变动),直销市场挂牌价25000 元/吨(同 11 月份相比没有变动);纯 MDI 挂牌价 28000 元/吨(同 11月份相比没有变动)。

      点评:

      11 月 MDI 价格高位回落,需求季节性趋弱或为主因。10 月国内 MDI 价格猛涨,聚合 MDI 和纯 MDI 价格分别上涨 37%和 55%,11 月价格则高位回落,截止 2020 年 11 月 26 日,聚合 MDI 价格为 17900 元/吨,较月初下滑 24%,纯 MDI 价格为 26500 元/吨,较月初下滑 18%。供应端,11 月巴斯夫(韩国)25 万吨/年装置和锦湖三井(韩国)41 万吨/年装置检修复产,巴斯夫(上海)19 万吨/年装置临停,供应较 10 月底略显宽松。需求端,尽管冰箱冷柜需求持续向好,但外墙管道保温需求因北方气温转冷进入淡季,该部分需求约占国内聚合 MDI 总需求的 27%,导致前期的供需趋紧局面逐步改善。同时,由于聚合 MDI 下游贸易商较多,前期价格上涨时,贸易商囤货导致市场库存累积,11月份需求边际走弱叠加贸易商集中出货,放大了聚合 MDI 的跌幅。

      短期内 MDI 高价有望维持。短期来看,我们认为 MDI 价格调整幅度有限,供应端,12 月万华宁波以及重庆巴斯夫存在检修计划,科思创漕泾计划复产,整体供应面变化不大;需求端,冰箱冷柜四季度订单爆满,据产业在线,美的冰箱的交货期已经排到了 180 天,冷柜的交货期排到了 90 天,未来一个季度需求仍有刚性支撑,待供需重新平衡及贸易商库存消化后,价格有望高位持稳。

      今年 MDI 价格一波三折,展望 2021 年,我们认为 MDI 价格中枢大概率较今年上移,而上移幅度取决于对需求强度的判断。首先,从全球范围看,2021年巴斯夫美国 30 万吨/年产能有望开启,今年 1-10 月中国出口至美国的聚合MDI 数量占总出口量的 21%,叠加疫情之下海运成本偏高,或对明年出口产生一定阻力。国内方面,21 年 MDI 新增产能除万华技改之外,仅有科思创漕泾 10 万吨/年扩产计划,由于技改装置一般折旧压力较小,我们认为企业更多根据市场实际需求灵活调整开工,价格中枢的确定更多依赖需求端的强弱。

      对于 2021 年全年 MDI 需求,我们持乐观态度:1)宏观层面,全球经济回暖有望拉动整体可选消费需求。MDI 下游覆盖服装鞋帽(纯 MDI、鞋底原液)、家居(PU 革)、家电(冰箱冷柜)、汽车(发泡坐垫、内饰)、房地产(保温隔热)各个方面,需求有望整体回暖;2)明年欧美终端出口市场有望超预期。

      美国是我国冰箱冷柜出口第一大国,美国新建住房销售创 06 年以来新高,有望拉动地产链的需求;欧盟近期公告了新的制冷设备能效标签要求,并将在 2021 年 3 月 1 日起实施,能效标准的修订预计将淘汰市场上 40%的型号,打开新一轮制冷需求增长空间。3)国内地产竣工端有望修复,拉动传统建筑领域需求修复,而新应用方面,养殖用聚氨酯保温板材与无醛板增速均为两位数以上,持续创造新需求。

      风险提示:MDI 价格大幅波动,项目投产进度不达预期。

      盈利预测:预计 20-22 年归母净利润为 95.90、132.67、160.26 亿元,EPS分别为 3.05 元、4.23 元和 5.10 元,对应 PE 为 27/19/16 倍。维持买入评级。

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