| 全球水泥工程服务龙头步入全新发展阶段。公司是全球大型新型干法水泥工程建设的龙头，是国资委“走出去”的排头兵，水泥工程主业全球市场占有率连续 12 年保持世界第一（约45%）。2017 年两大建材集团战略合并，公司控股股东实力增强，发展迈入崭新阶段。2020 年更换董事长等核心领导班子，开启“十四五”新征程。目前公司水泥工程与装备制造占比较高，规模稳定，并积极切入环保、生产运营管理、多元化工程、智能制造等新领域，为新一轮转型升级积蓄力量。 海外经营逐渐复苏，业绩订单大幅改善。公司海外收入占比70%，受海外疫情影响，公司上半年收入/业绩分别下滑18%/26%。随着国内外疫情初步好转，公司三季度业绩大幅改善，单季收入/业绩分别增长15%/18%。前三季度新签订单同比增长9%，三季度单季新签订单大幅增长75%，扭转上半年下滑的局面。近期国内外多家公司疫苗研发取得积极进展，如明年疫苗大规模接种并取得预期效果，海外疫情有望进一步可控，公司海外业务有望持续改善。 拟整合集团优质工程资产，进一步提升核心竞争力。公司公告拟向控股股东中建材集团及其关联方以及部分自然人股东定向增发收购集团内部的北京凯盛、南京凯盛、中材矿山三家工程公司股权，并拟定向增发募资。拟收购的标的资产是集团旗下的重点工程企业，经营主业为水泥工程和矿山工程，收购完成后，可以消除潜在同业竞争，在集团内部打造统一的工程业务平台，整体协调原先分散的资源和技术，提升协作效率，进一步增强公司在水泥工程与矿山工程领域的规模和核心竞争实力。 智能制造新战略，有望带动公司业务向软件系统服务与智能运维服务等新方向延申。公司今年更换新领导班子，预计“十四五”重点战略方向之一是推动中建材集团基础建材行业实现“数字化、智能化、绿色化、高端化”转型，智能制造升级与工业互联网信息化平台服务预计为重点突破方向。公司拥有自主研发的，国际领先的二代新型干法技术，承建了槐坎南方示范线项目，代表水泥行业未来发展方向。并在该项目上自主开发了工业互联网赋能与服务平台，采用协同共建模式，探索形成智能化建设标准体系，未来如果能在中建材集团内部推广，有望带动公司业务向软件系统服务与智能运维服务等新方向延申，具备较大潜力。 投资建议：我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为14.5/17.5/19.2亿元，分别同比增长-9.2%/21.0%/9.8%，对应EPS 分别为0.83/1.01/1.11，当前股价对应PE 分别为8.2/6.8/6.2 倍。公司当前估值处于历史底部区域，海外经营情况明显改善，同时水泥行业智能制造升级，工业互联网平台等新业务具备潜力，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：疫苗效果不达预期，新业务推进不达预期、收购整合集团工程资产进度不达预期、国内水泥产能置换政策变化。 |
