| 近年来，消费者对品质生活的要求不断提升促使一些新兴的消费领域不断被挖掘，在此过程中，智能家用投影仪市场一路走俏， 以极米为首的头部品牌增速显著，份额进一步得到提升，成为拉动整个家用投影市场增长的重要推动力。极米的成功除得益于需求端的推动外，与其长期以来的技术积淀、营运推广投入与全方位渠道布局密不可分，本篇报告，我们将对极米科技的基本情况及核心竞争力进行详细分析与解答。 行业端： 中国投影设备市场进入高速发展阶段，行业空间逐渐打开，分光源结构来看，技术的更新迭代带来了的需求扩张，LED 光源产品出货量迅速提升，占据了市场主要份额。分场景来看，消费级市场成为投影设备最重要的细分市场。分渠道来看，线上渠道的成熟发展为其提供了契机。对比电视机、手机及平板电脑，投影仪在应用场景和目标客群方面有显著差异，产品形态及未来技术发展各有侧重，是竞合关系。 公司核心看点： 1）出货量稳居第一，销量增速仍居高位。公司已经发展成为国内智能投影设备行业的龙头企业，2018 年至今公司出货量保持位居中国投影设备市场第一。 2）产品矩阵不断丰富，公司智能微投系列产品包括 H 系列、Z 系列、便携系列、MOVIN 系列及其他产品五大系列。便携及Movin 系列的推出使得价格带进一步延伸的同时逐步完善细分领域的布局； 3）公司掌握核心技术，自研光机占比的逐步提升，成本端得到显著下降；4）已建立完善的销售渠道，线下销售渠道侧重消费者教育及产品宣传，线上销售渠道侧重引流及促销，营销网络逐步成熟； 5）公司与华为联合展示出Cast+Kit 增强投屏技术，以华为手机为中心，以镜像投屏和流媒体投屏技术为载体，为手机应用和极米投影设备建立了连接的桥梁；6) 公司掌握核心技术，自研光机占比的逐步提升，成本端得到显著下降。 随着国内外疫情得到控制，上游产能逐渐恢复，公司收入端增速有望加快，我们预计公司20-22 年收入规模25.4、32.0、40.0 亿元，增速为20%、26%、25%，净利润为1.8、2.8、4.1 亿元，增速为90%、56%、49%；给予公司合理估值区间为2021 年30-40 倍PE，对应2021 年83-111 亿元市值, 对应合理价格区间为166-221 元/股。 风险提示：原材料价格波动风险；部分核心零部件依赖外购风险；自研光机比例提升不及预期；IPO 进程不达预期；法律风险 ；财务风险；募投资金投资项目实施风险；内控及公司治理风险 |
