| 事件 公司发布2020 年三季度报告，1-9 月实现营收42.52 亿元，同比增长9.14%，实现归母净利润3.89 亿元，同比增长46.39%，实现扣非净利润3.64 亿元，同比增长52.23%。 简评 1、三季度业绩好于预期，全年业绩预期高增。 公司第三季度实现收入16.93 亿元，同比增长19.5%，环比下降7.19%；第三季度归母净利润1.8 亿元，同比增长47.53%，环比下降16.42%；扣非净利润1.6 亿元，同比增长50.1%，环比下降24.47%。根据公司指引，2020 年预计实现净利润46,500.65–60,808.54 万元，同比增长30%-70%，根据中位数5.37 亿元计算，全年净利润预计同比增长50%，第四季度净利润同比增长60.87%。公司业绩增长一方面依赖于产品线的全面性，一定程度上抵消了5G 投资节奏变化的风险；另一方面是由于定制化新产品和成熟产品及芯片工艺能力与良率提升的红利得到释放。 2、毛利率水平较去年同期提升，费用率趋势向下。 公司上半年毛利率为23.77%，较上年同期上升4.34pct，第三季度毛利率为22.56%，较上年同期提升1.98pct。我们认为主要受益于公司自研光芯片（如10G DFM/EML 和25G DFB）批量供货，叠加数通市场100G 产品放量，规模效应开始显现带来毛利率提升。公司销售费用率相对稳定，第三季度管理费用率和研发费用率分别为1.79%和8.31%，较上半年分别环比下降0.57pct 和0.63pct，三季度财务费用有所上升主要由于汇兑损失增加所致。 3、5G 规模建设，数据中心需求增加，光通信景气度较高。 5G 建设推动光模块和传输子系统需求旺盛，公司三季度中标中国移动多省光模块和无源波分项目，在手订单充足。根据工信部数据，截至2020 年10 月我国已累计开通5G 基站超60 万个，今年预计净增60 万站左右，2021 年预计新建80 万站左右。5G 带来光模块数量和规格需求的双提升。云厂商资本开支从2019 年3季度开始陆续复苏，虽然海外疫情对不同云厂商投资影响分化，但总体上升趋势确定，光模块需求旺盛。2020 年400G 批量出货，带动100G 需求持续增长。此外，“双千兆”中的千兆光纤宽带网络正在规划建设中，F5G 或明年启动。10G PON 作为F5G 核心设备，预计需求将持续增长。我们认为，公司作为行业领军者，拥有竞争优势，市场地位稳固，将直接受益于行业景气度上升。 4、公司具备端到端产品供应能力，竞争优势较明显。 公司系全球电信领域光器件领军企业，具备提供光通讯行业端到端解决方案的能力，拥有较强的行业竞争能力和壁垒。从产业链来看，公司具备光芯片、光器件、光模块和接入设备全链条产品能力，25G 前传光模块位列国内第一梯队，在中回传光模块领域积极布局。此外，公司在无源器件、子系统业务市场地位也比较稳固，5GC-RAN 集中部署的趋势带来传输子系统需求的增长。从产品应用领域来看，覆盖传输、接入和数据中心三大市场，电信市场优势较为明显，数通市场占有率也在逐步提升。 5、投资建议：考虑到公司产能全面恢复，三季度业绩好于中报预告的预期，全年业绩预期高增。5G 和F5G 建设驱动传输侧/接入侧业务稳定增长，数通市场持续景气，25G 自研光芯片产能释放，毛利率持续提升。公司9月底完成2019 年股权激励首次授予计划，提升内部凝聚力，有利于公司长期健康发展。基于公司三季报，我们上调公司2020-2021 年盈利预测，2020 年、2021 年归母净利润分别为5.4 亿、6.4 亿，对应PE 为41X、35X，维持“买入”评级。 风险提示：海外疫情影响超预期；竞争格局恶化导致毛利率下降；5G 建设放缓；数通光模块需求不及预期。 |
