| 核心观点： 明确垃圾焚烧项目国补期限为15 年或利用小时达82500h，此后不再享受国补，但核发绿证准许参与绿证交易。三部委于10 月20 日发布关于《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》有关事项的补充通知，《通知》明确规定了生物质项目的央财政补贴资金额度对应的合理利用小时数为82500h，补贴年限为15 年。而所发电量超过全生命周期补贴电量部分或达到补贴年限的，不再享受国补，核发绿证准许参与绿证交易，一般来说绿证可以按市场竞争定价在企业间买卖。 未来5 年仅有不足10%产能到达补贴期限，产能持续扩张下影响依旧可控。根据城乡建设统计年鉴，2006 至2010 年期间全国新增焚烧产能5.66 万吨/日，仅占“十三五”规划要求2020 年产能59.14 万吨/日的9.57%，也就是说站在2020 年时点来看，未来5 年陆续达满15 年国补年限项目的比重不足一成。且结合各省区市焚烧产能建设长期规划，我们预计2030 年全国焚烧产能将达149 万吨/日，而2006 年至2015 年期间新增产能20.22 万吨/日，占2030 年预测总产能的13.57%。焚烧产能持续扩张下，未来5-10 年达国补年限的产能占比相对可控。 后续电费补贴将由央地方共担，垃圾焚来烧源新更增加项灵目补贴活。根据今年9 月三部门联合印发的《完善生物质发电项目建设运行的实施方案》要求，自2021 年1 月1 日起，规划内已核准未开工、新核准的生物质发电项目全部通过竞争方式配置。且2021 年起新纳入补贴范围的项目（包括2020 年已并网但未纳入当年补贴规模的项目及2021 年起新并网项目）补贴资金由央地方共同承担，考虑到不同地区经济发展水平，将差异化地合理确定分担比例，未来垃圾焚烧新增项目补贴来源有望更加灵活。 生物质发电市场化运营趋势凸显，加快收费制度建立+提质增效有助于降低补贴依赖。从需求端来看《新固废法》施行对垃圾焚烧、危废处理、再生资源回收、环卫行业均提出了更高的要求，预期对相关领域需求产生积极的推动作用，我们认为整个固废产业链高景气度在未来几年仍将维持。与此同时 “国补”政策持续明朗化、收费制度建立预期的增强也有望对垃圾焚烧行业估值带来正向的影响，结合补贴后续由央和地方共担的思路，预期项目所处地区更发达的企业盈利能力保障性更强。建议关注：瀚蓝环境、旺能环境、伟明环保等。 风险提示。融资改善政策出台、执行力度不及预期；EPC 工程结算进度低于预期，运营企业补贴无法按时到位，产能利用率不足。 |
