| 事件：公司发布2020 年三季报。2020 前三季度实现营收189.14 亿元，同比下降10.35%；归母净利润为71.86 亿元，同比增长0.55%；其中Q3 实现营收54.85 亿元，同比增长7.57%；Q3 归母净利润为17.85 亿元，同比增长14.07%；收入和业绩表现符合预期。 改革效果初现，三季度营收增速转正。2019Q3 以来公司经历了一年的调整期，19Q3/19Q4 收入同比下降21%/36%，业绩同比下滑23%/78%，连续两个继续的大幅下滑基本解决了海天产品的历史问题，之后于2019 年底推出了梦6+换包升级。目前梦之蓝收入占比公司总收入约30%，省内梦6+成功完成了升级换代，双节销量同比恢复正增长，开瓶率达到60%以上，消费者认可度较高；省外二季度开始梦6+招商，重塑利益链条，目前基本完成了招商工作，渠道铺市初见成效。此外，预计年内梦3 的升级版亦将推出，在梦6+推广的示范效应下，梦3 的升级版或成为公司发展的另一增长极。 公允价值变动对利润正贡献明显，研发费用同比显著增加。2020Q3 公司实现公允价值变动净收益3.26 亿元，同比增加2.38 亿元，主要系投资企业中银证券上市后股价7-9 月涨幅较大；单三季度研发费用1.40 亿元，同比增加1.31 亿元，部分抵消了公允价值变动对于净利润的正面影响。此外，公司单三季度毛利率为73.16%，同比小幅下降0.78pct，主要系新品推广货折有所增加。扣除非经常性损益后，2020Q3 归母净利润13.68 亿元，同比增长2.25%。 股票回购基本结束，期待全新的洋河涅槃重生。时隔十余年，公司拟再次推出员工激励，截止2020 年9 月30 日，公司已完成回购10.02 亿元（超过回购预案下限10 亿元），十四五即将来临，展望未来随着股权激励的落地，公司发展进入正轨，梦之蓝有望推动公司进入发展新周期。目前梦6+站稳600 元以上价格带，价盘同比上行80-100 元，未来有望成为600-800 元的百亿大单品；从草根调研情况来看，老梦6 渠道库存已清理，梦6+换代效果可期。此外，梦3 和海天的升级换代亦值得期待，推动公司业绩起底回升。 盈利预测与投资建议： 我们小幅调整2020-2022 年归母净利润至75.0/84.2/97.5 亿元，同比+1.6%/+12.3%/+15.9%，对应 2020-2022 年市盈率31.8/28.3/24.5 倍。维持买入评级，并维持目标价175 元，对应2021年31 倍PE。 风险提示：疫情影响时间有不确定性，原材料价格上涨风险，新品推广不及预期。 |
