| 公司业绩继续环比改善，Q3 单季度扣非利润增26.58%公司公布2020 年三季报，前三季度实现营收194.13 亿元，同比增长14.57%；实现归母净利润42.59亿元，同比增长14.02%；扣非后归母净利润41.41 亿元，同比增长17.11%。其中第三季度实现营收81.04 亿元，同比增长17.13%；归母净利润15.97 亿元，同比增长20.74%；扣非净利润15.79 亿元，同比增长26.58%。公司业绩进一步迎来逐季环比改善。前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为39.87 亿元，同比增长52.85%。 公司肿瘤板块预计保持较高增长，毛利率继续同比增加我们预计公司肿瘤板块在几大重磅品种带动下保持较高增长（肿瘤增速估计在40%以上），麻醉板块预计尚未恢复到正常水平，造影剂和综合业务条线预计保持相对稳健。 前三季度公司毛利率为87.72%，同比增加0.54pp，净利率为21.86%，同比下降0.18pp。期间费用方面，前三季度公司销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为69.07 亿、18.85 亿、33.44亿、-1.83 亿，占总收入的比例为35.58%、9.71%、17.23%、-0.94%。 “创新+国际化”持续推进，糖尿病新药报产将步入收获期公司持续研发投入，研发费用增速稍有放缓。前三季度公司研发投入33.44 亿元，比上年同期增长15.3%，研发投入占营收的比重达到17.2%。PD-1 三大核心适应症（肝癌二线、食管癌二线、非鳞NSCLC 一线）上半年相继获批，甲苯磺酸瑞马唑仑新适应症（结肠镜检查镇静）获批，有望进一步助推以PD-1 为代表的创新药放量。近期，公司糖尿病新药SGLT-2 抑制剂恒格列净、DPP-4 抑制剂瑞格列汀提交上市申请获得CDE 受理。Parp 抑制剂氟唑帕利用于复发性卵巢癌维持治疗有望近期pre-NDA，其用于BRCA1/2 突变复发卵巢癌的上市申请已于去年纳入优先审评，有望年底左右获批。 国际化方面，公司继续稳步推进国际化战略的实施，积极拓展海外市场。继公司将卡瑞利珠单抗项目有偿许可给韩国CrystalGenomicsInc.公司，公司又将吡咯替尼项目有偿许可给韩国HLB-LS 公司，有助于公司拓宽吡咯替尼的海外市场，进一步提升公司创新品牌和海外业绩。 创新药保持较快增长，看好长期发展维持“买入”评级公司作为行业龙头，创新药步入高增长期。2018-2019 年多款创新药集中收获，随着PD-1 三大核心适应症获批有望助推高增长。今年三方面催化：1、业绩层面，创新药步入高增长期，部分品种销售有望超预期；2、研发层面，重磅品种Parp 抑制剂有望年底获批；3、政策层面，年底医保谈判有望纳入PD-1 几大核心适应症。仿制药方面，注射剂集采影响主要明后年体现，业绩测算已考虑。 长期来看，公司研发管线储备众多潜力品种，靶点布局全面，研发进度国内领先，长期业绩有望持续稳定增长。考虑公司三季报业绩，我们将公司2020-2022 年归母净利润由66.15 亿元（+24.16%）、81.73 亿元（+23.55%）、103.36 亿元（+26.46%），微幅下调至65.61 亿元（+23.14%）、80.17 亿元（+22.20%）、99.13 亿元（+23.64%），对应P/E 分别为74、61、49 倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品销售低于预期；同类产品竞争的风险；创新药研发具有不确定性 |
