| 发货温和回升，库存保持低位运行，价格继续上涨，但同比较去年同期仍略低。节后需求继续恢复，虽中西部受雨水持续影响，本周行业出货环比温和提升，全国范围出货率84.7%，环比+0.9pcts，去年同期（十月第二周）为79.2%；区域上看，华东/华南/华北/华中/西北/西南/东北出货率为94.3%/93.9%/83.1%/79.1%/77.8%/76.5%/63.8%，其中，东北地区受气温影响发货下滑，华南因台风天气和汕尾事故发货下降，其余地区除西北外发货均环比上升。本周库存环比略升（全国平均库容56.1%，环比+0.3pcts），东北、华中库存略升，华北、华东、西北、华南稍降，而西南库存水平不变，其中东北、西北库存低于去年同期水平。本周全国高标水泥吨价格为431.5元（环比+1.7元），其中华东（环比+1元至476元）、华中（环比+20元至498元）环比上涨，西南（环比-4元至371元）环比下降。全国平均价格较去年同期低11元。 9月社融及信贷增速继续保持强劲，资金对基建支持持续，利好旺季水泥需求释放。9月末M2同比+10.9%，增速较上月末高0.5pcts，较上年同期高2.5pcts。从社会融资规模看，9M20累计新增社融29.6万亿元，同比+43.7%，增速较8M20略降0.6pcts ，新增社融增速仍维持高位；其中9M20政府债券融资6.7万亿元，同比+68.7%，增速较8M20提升10.2pcts，9月地方债发行较上月冲高回落，但仍维持高位，支撑政府债券融资增速上行。从中长期贷款看，9M20企业新增中长期贷款7.3万亿元，同比+49.8%，增速较8M20提升5.2pcts，其中9月单月新增中长期贷款同比+89.5%，信贷配合专项债及特别国债发行，在资金端为基建支撑助力。考虑抗疫特别国债有部分用于重大基建投资，以及专项债资金的逐步落地到位，4Q20基建投资料保持双位数增长，下半年基建的继续落地推进料将利好旺季水泥需求释放。 需求继续强劲，库存低位运行，全国价格已进入上行通道；国内水泥市场已进入旺季，行业景气料持续至明年春节前。下半年看，考虑积压的需求料将持续释放，逆周期调节下投资强度继续复苏，以及灾后重建相关投资提升，我们预计2H20水泥需求将继续回升，持续性看，行业景气料持续至明年春节前；价格上看，北方区域料保持稳定，华东华南价格料逐步回升至高位；从盈利上看，由于一季度需求从淡季后移至旺季，下半年企业盈利同比料有更好表现。区域上1）推荐需求长期空间稳健，价格同比处于高位的华南区域，2）推荐雨水扰动后积压需求持续释放，价格较快回升且需求长期稳健的华东区域，3）推荐需求与基建相关性更高、价格仍有空间、供给格局改善且受益后续区域政策催化的西北区域， 4）关注受益一揽子政策的湖北区域。 风险因素：雨水等天气扰动；疫情控制不及预期；逆周期政策不达预期等。 投资策略：发货温和回升，库存保持低位运行，价格继续上涨。9月社融及信贷增速继续保持强劲，资金对基建支持持续，利好旺季水泥需求释放。需求继续强劲，库存低位运行，全国价格已进入上行通道；国内水泥市场已进入旺季，行业景气料持续至明年春节前。需求继续强劲，库存低位运行，全国价格已进入上行通道；国内水泥市场已进入旺季，行业景气料持续至明年春节前。全年看预计全国整体需求将保持韧性；在供给端仍有较强控制力下，预计全年价格仍将保持高位区间，销量小幅增长，行业整体盈利保持稳健。标的上把握以下主线：1）推荐需求长期空间稳健，雨水扰动后积压需求持续释放，价格有望较快企稳回升的华南、华东区域，推荐龙头优势凸显、通过优秀费用控制能力使中报业绩超预期的华润水泥控股（H）、海螺水泥（A/H）、塔牌集团，关注万年青、上峰水泥等；2）需求与基建相关性更高、价格仍有上升空间、供给格局改善且受益后续区域政策催化的西北区域，推荐西部水泥（H）、祁连山，关注中国建材（H）、宁夏建材； 3）关注受益湖北发展一揽子政策的华新水泥，以及受益京津冀区域建设推进的冀东水泥。 |
