| 公司近况 9 月18 日，我们参加了公司举办的投资者电话交流会。会中，公司领导交流了产品特点、竞争优势、业务拓展和国际化战略等方面的内容。公司新产品SEP 在数据安全、用户体验、性价比、工作效率上相较于传统产品具有创新性的优势。凭借着产品上的领先优势，公司产品推广顺利且获得了较好的客户评价。国际化业务拓展上，随着疫情影响逐步恢复，欧洲、澳洲、美洲市场均在逐步上线新产品。未来，公司计划继续推进平台化、国际化战略，基于半岛酒店项目的标杆效应，加速新产品的推广和落地。 评论 石基新产品落地的意义正在逐步被市场认可，但还存在预期差，我们认为其标杆效应还未被市场完全认知。（1）在此次落地之前，豪华酒店中成功替代Oracle Opera 的案例相对较少（例如Sabre 在2018年就推出新PMS，但2020 年年初才与雅高达成协议共同开发PMS）；（2）同时，酒店行业格局分散，在中大型酒店中，头部酒店如IHG、万豪等占比仅3%或以内，标杆性意义可以为公司从大型连锁向中小型连锁、单体酒店推广提供重要的品牌与产品背书；（3）一个例证是，POS 在2017 年落地后，到2020 年已成功成为超过十个知名酒店集团的标准，并累计上线总客户数达1615 家酒店及餐厅。另外一个例证是Opera 在99 年落地后，经过3-4 年的发展，取得了全行业的领先地位。 我们继续看好公司国际化战略，Tiktok 的解决方案有望成为石基在美国拓展的范例。（1）公司为国际化战略准备已久，云PMS 产品经历4-5 年时间的打磨日臻完善，同时其在全球范围内进行了网络的建设，也考虑了针对特定国家的产品安全性设计以及运营策略；（2）半岛酒店在美国的纽约、芝加哥、比华利山均有酒店，此次半岛酒店与石基签约证明，高端酒店对于产品的重视程度高于其他因素；（3）在最差情况下，Tiktok 的解决方案也有望成为公司未来美国拓展的范例1，美国拓展可能并非如市场所想那么悲观。随着标杆项目的落地，产品推广和项目落地有望加速。 估值建议 我们基本维持2020 年盈利预测不变，预计2020 年归属净利润1.42亿元，同比-61.4%。考虑到海外疫情的不确定性较大，海外疫情影响可能延续到明年，我们下调2021 年归属净利润预测6.8%至3.72亿元，同比+161.6%。当前股价对应2021 年116.4 倍市盈率。考虑到PMS 确定性提升，我们将云PMS 中期收入预测从4.3 亿元提升到8.7 亿元，并根据SOTP 模型给出2021 年51.00 元目标价，较此前2020 年目标价上调13.3%，较当前股价有26.1%的上行空间。维持跑赢行业评级。 风险 疫情影响超出预期；海外落地进展不及预期；系统性估值回调。 |
