公司概况：餐饮立品牌，食品创规模，双轮促成长 广州酒家缘起1935年，系“中华老字号”，最初以粤菜驰名，90年代即发力月饼等食品规模化生产，立足“餐饮立品牌，食品创规模”战略，将老字号历史沉淀的品牌优势，以月饼、速冻等食品销售进行规模生产与变现，双轮驱动成长，成为如今华南地区的大型餐饮食品集团，尤系广式月饼翘楚，2017年上交所上市。 月饼业务：传统节庆食品，盈利能力强劲，品牌规模筑壁垒 月饼行业稳健增长，广式月饼占比领先。虽然进入壁垒不高，但因季节性和社交属性，一是短期高效规模化产销壁垒不低，龙头依托其品牌+产销体系支持，优势凸显；二是品牌溢价，盈利较强。疫情下中小酒楼月饼或相对谨慎，行业有望加速集中，而公司依托龙头地位、产能扩容及并表陶陶居品牌整合扩充，有望加速成长。 速冻业务：差异竞争，短期疫情催化，中线产能支撑 弱周期，传统米面格局初定，公司聚焦粤式点心错位竞争。短期疫情催化需求，速冻行业销售大增49%，优势龙头明显受益。公司新增产能支撑疫情期销售，中线产能持续释放+研发发力下成长空间值得期待。 公司成长：扩产能、广渠道、重研发，强整合，迎接疫后成长 扩产能，公司2019年开始进入产能扩容周期，依托粮丰园、德利丰补充及湘潭、梅州基地建设，未来3年产能有望增60-100%；广渠道，线上电商积极发力，线下经销、直销扩张助力跨区域扩张；重研发，产品推陈出新，关注后续提价能力；强整合，收购陶陶居，以股权合作方式参股上下游，疫情后有望加速整合扩张。 投资建议：稳健品种，月饼短有弹性，速冻长有期待，估值和涨幅相对落后同题材板块，维持“买入” 上调公司20-22年EPS为0.90/1.36/1.64元(此前为0.87/1.32/1.59元)，对应估值48/32/27倍。公司所处行业稳健增长，疫情下月饼有望加速集中，速冻有望带来新机遇，且未来2-3年产能释放带来业绩增长相对确定和可预期，给予未来6-12个月合理价格54元(对应21年40x，25%空间)，维持“买入”。 风险提示：宏观、疫情等系统性风险，食品卫生安全，收购整合风险，高新技术认证可能未续期，市场风险等。 |
