| 公司公布中报，2020H1 实现收入24.96 亿元（同比+22.7%），实现归母净利润4.61 亿元（+76.3%），贴近业绩预告（4.2-4.7 亿元）上限；扣非后为4.52亿元（+91.8%）。 核心观点 成本优化+双玻渗透，降价后毛利率仍高位维持。公司上半年毛利率为38.2%，预计光伏玻璃毛利率约40%，领先全行业。分季度看，Q1 3.2mm玻璃含税价为29 元/平米，公司毛利率为39.9%；Q2 受疫情向海外蔓延影响需求，价格快速降至24 元/平米（环比-17%）并维持至季度末，公司毛利率仍为36.5%，仅下滑3.4pct。其背后原因为：纯碱等原料价格的下降；能源价格的下降；以及产品结构优化和生产效率提高。目前公司薄玻璃占比约30%，在薄玻璃有溢价（约30%）且公司成品率较高的背景下，双玻渗透对公司毛利率提升也较为明显。 短期所得税率有所增加，经营现金流大幅改善。2020H1 公司所得税/利润总额=18.5%，高于一般高新企业的15%，亦高于前两年13%左右水平。主要原因为公司嘉兴工厂已获税收优惠（15%税率），但凤阳工厂目前仍处于申报中，从历史看极大概率获批。公司上半年经营现金流净额为8.04 亿元，同比增加646%，显著高于净利润（4.61 亿），主要为公司加强回款，应收项目规模缩小，也体现了公司向下游占款能力的提升。 Q4 供给面临约10%缺口，2021 年高景气延续。短期国内抢装+海外平价复苏，Q4 预计超过40GW；而供给侧大约能满足37GW 的终端需求，仍有缺口和涨价空间；明年，扩产主要为龙头厂商，供需比略微宽松但基本平衡，高成本产能难以退出情况下价格有支撑，龙头量升利稳确定。 财务预测与投资建议 我们预测公司2020-2022 年每股收益分别为0.52/0.78/0.96 元，（原预测为0.53/0.69/0.81 元，主要下调成本）；考虑行业下半年进入景气周期，明年增长确定，参照可比公司2021 年31 倍PE+25%溢价=39 倍PE，对应目标价为30.42 元，维持“增持”评级。 风险提示：原料价格大幅上涨；光伏需求不及预期。 |
