工业气体项目运营行业属性优秀,一是行业稳定,二是项目回报率高,三是随着时间的推进,项目的盈利能力会越来越强。工业气体行业增速为国内GDP的1.25倍至1.5倍,行业整体发展稳定。根据我们测算,项目正常运行后预计4-5年可回本,且可以提供稳定的现金流,项目净利率可以稳定9-10%左右,并且受零售气价格波动影响有限。随着2011-2013年投资的老项目折旧到期后盈利能力增强,预计净利率可达17%,目前气体业务已进入利润释放期。
对标海外巨头,设备+项目运营优势明显,杭氧目前市值被低估。目前全球工业气体行业3家巨头中有两家是做空分设备起家的,证明设备+运营的优势明显。根据测算,考虑折旧到期后利润逐步释放,EBITDA估值给予15倍,气体业务的估值在230亿元左右,叠加设备业务,公司整体估值可达260亿左右,目前市值被低估。 投资建议与评级:预计公司2020~2022年利润至7.6亿、9.5亿和11.3亿,PE为23倍、18倍、15倍,维持“买入”评级。 风险提示:气体项目进展不达预期;设备订单不达预期。 |