| 海尔智家私有化海尔电器集团有限公司的事项正有序推进中，此次私有化涉及海尔集团旗下两个上市主体— — 海尔智家（ 600690.SH ） 和海尔电器（1169.HK）。与其他两家白电龙头相比，海尔智家的股权架构与业务体系相对复杂，本篇报告主要从治理端对市场热切关注的三大问题进行解答。 海尔智家企业属性究竟为何？回顾公司设立历程，公司原名为青岛琴岛海尔股份有限公司，1989 年在青岛电冰箱总厂改组的基础上以定向募集方式设立，故青岛电冰箱总厂成为公司设立之初的第一大股东。1991 年经市政府批准以青岛电冰箱总厂为主体，由青岛空调器厂、青岛电冰柜总厂等企业共同组建琴岛海尔集团公司（即如今的海尔集团公司）。海尔集团公司自成立初便属于集体所有制企业，且承接了原青岛电冰箱总厂持有的公司股份，成为公司实际控制人。 海尔智家和海尔电器缘何而来？海尔智家和海尔电器两个上市主体并存已久，前期（2005 年左右）海尔电器曾被海尔集团计划打造成为集团旗下的白色家电旗舰上市公司，随着2006 年海尔智家股权分置改革成功，集团将家电业务整合重心转至海尔智家。2010 年进一步增持后，海尔智家累计持有海尔电器53.34%股权，正式将其纳入合并报表范围。目前海尔智家和海尔电器定位清晰，但同时存在多方面的掣肘：1）制造、销售、管理等多环节割裂，无法形成统一利益；2）资金效率低下，海尔电器优质现金资产无法共享。 私有化海尔电器对公司意味着什么？海尔智家将以新发行的H 股股份及现金支付的方式作为私有化对价，本次交易完成后海尔电器将成为海尔智家全资子公司。私有化海尔电器对于公司而言：1）将明显增厚归母净利润，但会摊薄扣非后的基本每股收益；2）此次私有化可帮助公司减少关联交易和同业竞争、降本增效、优化治理结构，有望推动洗衣机、热水器及净水器品类海外业务拓展且促进智慧家庭战略落地。此次私有化海尔电器是近年来公司持续推进优质资源整合的重要一步，除私有化外：1）19 年7 月公司完成以净水业务置换物流业务，净水业务的置入帮助明晰了海尔电器的“水家电+健康家平台”定位，且剥离了盈利能力稍弱的物流业务；2）20 年7 月公司拟出售卡奥斯54.50%股权，利于公司聚焦智慧家庭主业发展，助力业务结构优化。我们认为公司私有化后有望明显改善治理结构，助力未来盈利能力提升，加上前瞻性布局（全球化、高端化、智能化三大战略）逐步进入收获期，有望推动公司发展再上台阶。 投资建议：考虑到公司私有化海尔电器以及转让卡奥斯股权交易尚需流程审议，我们暂时维持公司20/21/22 年EPS 预测分别为1.24/1.43/1.60 元，对应PE分别为14/13/11 倍。公司作为全球大家电市场龙头，长期三大战略有序推进，前瞻布局逐渐步入收获期；短期渠道和生产端改革均有望提升公司效率，叠加近期公司持续整合优质资源，治理结构有望持续优化，未来发展可期。参考可比公司估值，维持目标价23.5 元，对应21 年16 倍PE，维持“强推”评级。 风险提示：全球化经济下行；高端市场需求不及预期；行业竞争加剧；私有化进程不及预期；卡奥斯出售交易不确定性风险。 |
