2Q20 业绩大幅超出我们预期 华峰测控公布1H20 业绩,上半年内实现收入1.84 亿元,同比增长80.0%,毛利率81.3%,归母净利润8,940 万元,同比增长135.4%大幅超出我们市场预期。对应2Q 单季度来看,收入9,864 万元,环比增长15%;毛利率81.3%,环比持平;归母净利润5,358 万元,环比增长50%,在一季度高基数的情况下持续增长,创下历史新高。我们持续看好公司在国内半导体测试领域的龙头地位,在短期业绩获得超预期成绩的背景下,长期逻辑不变,重申跑赢行业评级并上调目标价至382.70 元。 发展趋势 大陆及台湾客户下单情况及收入确认进度超预期,客户结构进一步优化。尽管在“新冠”疫情的大背景下,1H20 华峰客户拓展难免受到一定影响,但得益于公司长期在模拟及功率测试领域的积累,大陆及台湾客户在国产替代及5G 等大趋势的驱动下下单积极,确认收入迅速,带动公司上半年业绩大幅超出我们及市场预期。此外,我们认为,公司客户结构也在1H20 实现了进一步优化,如此强劲的增长背后应是封测、设计及制造多类客户协同作用的结果。 2H 订单可能呈周期性调整,但全年较高增速趋势已经确立。根据我们的产业链调研,目前公司的在手订单仍然水平仍然健康。我们认为,尽管3/4Q 公司新签订单情况将面临一定的周期性调整消化压力,但从现有订单履行状况来看,公司全年业绩强劲增长趋势已经确立。建议投资者持续跟踪公司订单情况变化。 维持SoC 长期收入目标不改变。目前我们认为,在新一代8300“all-in-one”测试平台的配合下,华峰量产机型已经具备100M 数字通道资源,逐步切入部分电源类SoC 产品测试。截止1H20 半年报披露,公司研发人员已经达到93 人(2019 年报:82 人),我们认为,在良好的激励机制下,公司有望进一步吸纳高端人才优化测试学习曲线。我们维持对公司中长期收入目标测算不变。 盈利预测与估值 由于大陆及台湾地区客户需求景气度及认证拓展进度超出我们预期,我们上调公司2020/2021 年收入预测17%/16%至3.6/4.6 亿元,上调2020/2021 年净利润预测32%/30%至1.7/2.0 亿元。公司自上市以来业绩再度超预期,市场信心进一步增强,上调目标价51.3%至382.70 元,基于2021 年SOTP 估值法(其中模拟测试业务对应市值142 亿元,SoC 业务对应市值92 亿元),较当前股价仍有23%的上行空间。. 风险 下游客户需求周期性调整幅度超预期;贸易摩擦致使海外客户拓展进度不达预期。 |