东北证券：汤臣倍健买入评级

　　事件：公司公布2020年中报，2020H1公司实现营业收入31.25亿元，同比增长5.23%；实现归母净利润9.62亿元，同比增长10.96%。2020Q2实现营业收入4.27亿元，同比增长16.55%；实现归母净利润4.27亿元，同比增长15.66%。

　　毛利率小幅下降，费用率大幅改善。2020H1年公司毛利率同比下降2.52 pct 至65.49%。2020H1期间费用率同比下降9.27pct至24.13%，其中销售/ 管理/ 财务费用率分别为17.05%/ 7.33%/ -0.25%，同比下降8 pct/ 0.70 pct/ 0.57 pct。销售费用下降主要由于市场投放费用减少，财务费用下降系贷款偿还后利息费用减少所致。　　点评：主品牌和健力多增长稳健，线上和海外业务增长较快。1)境内业务：主品牌实现收入18.22亿元，同比下降1.81%；健力多实现收入6.58亿元，同比增长1.79%；Life-Space国内产品实现收入0.88亿元。分渠道来看，线下渠道收入占比78.58%，同比下降4.35%；疫情推动线上渠道收入同比增长46.83%。2)境外业务：LSG实现收入3.04亿元，同比增长12.73%，分部间抵消后同比增长26.23%。

　　4+2+1多产品齐头并进，经销商裂变稳步推进。国内LS益生菌和健视佳于3月开始铺货，并加大LS益生菌渠道覆盖力度和终端推广，在五大重点省份进行重点推广健视佳，但疫情因素导致其铺货进度放缓。LS在澳洲市场龙头地位稳固，受疫情影响澳洲本地市场受到一定冲击，通过开拓新的电商平台贡献增量。好健时新推出的肠道非处方药品于2月份上市，切入肠胃健康领域新赛道。公司重新构建适合多个大单品运营的销售模式，千家经销商裂变计划稳步推进，推动渠道质变。公司计划经销商数量从2019年的约300家增加至2020年的1000家左右。

　　盈利预测：海外业务增长较快，Q2恢复好于预期，上调盈利预测。预计2020-2022年EPS为0.84、1.02、1.22元，对应PE分别为26X、21X、18X，给予“买入”评级。

　　风险提示：产品推广不及预期，商誉减值风险，行业竞争加剧。