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证券行业 :资本市场改革赋能+交投活跃度提升 板块迎来戴维斯双击

2020-7-8 11:00| 发布者: 神童股手| 查看: 362| 评论: 0

摘要:   近期券商股启动,看好行情的可持续性。7 月以来,券商板块整体上涨30%,跑赢沪深300 指数17pc,除了前期涨幅较低之外,主要受益于市场活跃度提升(7 月以来已经有3 个交易日成交量突破万亿,最近一个交易日高达1 ...
  近期券商股启动,看好行情的可持续性。7 月以来,券商板块整体上涨30%,跑赢沪深300 指数17pc,除了前期涨幅较低之外,主要受益于市场活跃度提升(7 月以来已经有3 个交易日成交量突破万亿,最近一个交易日高达1.5 万亿,且上证综指快速突破3300)+资本市场改革不断释放积极信号(监管引导做大直接融资、打造航母级券商再次迎来想象空间)。当前无论从中长期的基本面还是短期的成交活跃度,我们依然看好后续板块表现。

      中长期主线:资本市场改革不断释放政策红利,赋予券商发展新动能。自2018年底以来,资本市场的政策进入新一轮“宽松周期”,成为利好券商中长期经营发展的最重要主线,且无论从高度、深度还是推进效率来看,均超市场预期,资本市场将中长期扩容,且带动券商从传统的资本市场通道的角色向综合服务商转型,并加速行业分化。结合当前我国发展背景来看,政策主要包括2 条主线:

      1、发展直接融资,有效支持国家经济结构转型。本质即从融资端和投资端两个方向扩大资本市场。1)融资端:主要利好投行业务,包括注册制改革(创业板每上市募集1000 亿资金,按照5%-6%的平均承销费率,对券商营收贡献在1.5%左右)、再融资松绑(预计全年定增金额提升有望至1 万亿元左右VS 2019 年6900 亿元,以去年全行业1%左右平均承销费率来看,对券商营收贡献在2.8%左右)、新三板改革等;2)投资端主要包括经纪(创业板涨跌幅放宽至20%、基金投顾试点启动加速券商财富管理转型)、衍生品(稳步扩容,不断完善对冲机制,引入中长期增量资金)和两融业务(标的扩容、券商自主决定最低维持担保比例、引导融券业务发展)等。

      2、对外开放背景下,打造高质量投资银行势在必行。今年4 月1 日,证券公司外资持股比例正式取消,外资正加速进入我国资本市场,我国券商在规模以及部分业务(国际投行、衍生品、财富管理等)竞争力上相较国外大型投行仍有一定差距。当前监管在券商分类评级管理、股权管理、以及风控指标计算上扶优限劣,提升整体竞争实力,鼓励龙头做大做强和中小券商特色差异化经营,后续将加速行业分化。

      短期来看,流动性充裕+无风险利率下行,预计股市交投活跃度中枢将提升。

      1、受经济下行+疫情冲击,今年流动性将持续保持合理充裕。《政府工作报告》明确了“M2 增速、社融高增速要明显高于去年”(去年分别为8.7%、10.7%),易纲行长在陆家嘴论坛也表示“全年社融规模增量超过30 万亿元”。

      2、无风险利率下行,居民+海外资金加速流入股市。1)国内居民资产配置角度:监管正持续引导全社会无风险利率下行,包括《结构性存款新规》、《类货基管理办法》等政策陆续出台。此外,银行理财利率下行(相比2014 年的高点下降至少150bps)且“破净”产品不断出现,而股市行情“火爆”,上半年股票型基金净值增长率为16%,“日光基”频繁涌现。2)海外资金:截止7 月6 日,北向资金累计净买入已经达到1.16 万亿元历史高位,年初以来累计净流入1621 亿元,仅7 月前4 个交易日流入440 亿元。

      投资建议:看好券商板块的戴维斯双击,行业加速分化下选择综合实力突出的龙头+特色券商。1、估值:截止7 月6 日收盘1.97 倍PB(lf),位于2012年以来75%分位的水平。但从2012 年以来的券商估值和成交量数据来看,成交量在万亿以上,券商的估值中枢为3.31 倍,即使在8000 亿以上,估值中枢也在2.92 倍,后续若市场交投活跃度持续,券商估值仍有提升空间;2、行业盈利中枢:预计ROE 提升至7.3%,同比提升1pc;3、个股推荐:1)龙头券商,综合经营实力突出,受益于资本市场改革释放的政策红利:中信证券、华泰证券;2)注册制持续推进,投行业务特色券商:国金证券、中信建投等;3)高成长性的互联网券商:东方财富。

      风险提示:宏观经济下行;海外疫情发酵;资本市场改革推进不及预期

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