| 本报告导读： 钢结构重磅政策出台，考虑到5G/数据中心/医院等新老基建需求爆发，钢结构渗透率将从7%到30%迎黄金10 年；钢结构是建筑最好赛道、龙头估值低、中报将超预期。 摘要： 钢结构重磅政策出 台，钢结构发展驶入快车道。1)住建部发布《关于大力发展钢结构建筑的意见（征求意见稿）》，提出“以超大、特大和大城市为重点，大力推广钢结构公共建筑，积极稳妥推进钢结构住宅和农房建设，完善技术体系、标准规范、管理体系”；2)明确推广应用重点为学校/医院/办公楼/酒店等公共建筑、三馆/交通枢纽等大跨度建筑；并提出加强全产业链协同/提升产业技术能力等重点任务；3)明确提出加大政策扶持力度，如建筑面积奖励/适度放宽预售条件/评奖评优优先考虑等；4)我们认为，该意见稿延续了2019 年对钢结构的政策精神且支持力度进一步增强，在装配式领域钢结构优先级再获提升。 5G/数据中心/医院等新老基建需求爆发，钢结构渗透率/市占率有5 倍提升空间迎黄金10 年。1)我们预测国内钢结构建筑市场规模约3 万亿/年： ①轻钢：政策定调加快5G/数据中心等新基建，华为5G 实验室/苹果数据中心/特斯拉厂房；②重钢：人口城镇化推动医院/学校等需求显著提升；③空间钢：国内基建密度仍低于发达国家，高铁站/航站楼/会展中心需加密；④住宅：钢结构住宅占比不足5%，发达国家20-30%以上；2)国内钢结构产量占钢产量仅7.4%远低发达国家30-50%的水平，有5 倍以上提升空间；3)5 家钢结构上市公司市占率仅5%，EPC 总包+技术/资金优势等将助市占率提升。 EPC 总包提升ROE、改善现金流，当前收入占比10%以内未来将50%以上弹性巨大。1)订单跳升收入弹性巨大：①精工钢构近期12 亿元体育场馆/2019 年23.5 亿元会展中心+东南网架2019 年27.6 亿元智慧谷；之前分包低于5 亿元；②龙头EPC 总包收入占比10%以内、未来将50%以上；2)利润率(乙方变甲方/设计施工一体化/规模效应)和周转率(装配式施工周期省50%)两个层面驱动ROE 提升，东南网架/精工钢构2019 年ROE为6.44/7.95%(上年4.31/4.11%)；3)收入弹性巨大+利润率提升，业绩弹性巨大；4)直面业主结算+业主实力强+项目优质回款好将改善现金流，东南网架/精工钢构2019 年经营净现金流3.2/5.5 亿元(上年-0.39/-2.34 亿元)。 装配式钢结构是最好赛道，鸿路钢构制造业竞争优势是共识，EPC 总包中报将大幅超预期验证一体化竞争优势。1)鸿路钢构为代表加工制造模式已被市场充分认知，成本优势强且现金流好，产能将扩至400 万吨同业第一且利用率将提升；2)杭萧钢构为代表绿色电商模式，之前技术包累计签单102 单；3)EPC 总包商业模式跃迁+新老基建需求红利将助价值重估，部分龙头估值明显低估；推荐东南网架/鸿路钢构/杭萧钢构等；精工钢构参考4 月6 日深度报告。 风险提示：总包/装配式推进不及预期、传统建造方式的桎梏等 |
