| 公司预计1H20 归母净利105~110 亿元，符合预期 牧原股份发布1H20 业绩预告：公司预计1H20 归母净利105~110亿元（1H19 归母净利-1.56 亿元），对应2Q20 归母净利63.69~68.69亿元（2Q19 归母净利3.85 亿元），符合我们预期。出栏量上，公司1H20 总出栏量同比+16.6%至678.10 万头（含仔猪273.1 万头、商品猪396.7 万头），其中2Q20 出栏量同比+54.0%至421.7 万头（含仔猪167.4 万头、商品猪246.2 万头）；销售单价上，公司1H20商品猪销售均价同比+143.7%至30.5 元/千克，其中2Q20 销售均价同比+102.7%约28.9 元/千克。成本上，我们估算2Q20 公司完全成本继续降低至约14 元/千克。 关注要点 出栏量、产能正处于高增长时期：2Q20 公司生猪出栏量月环比连续正增长，4~6 月出栏量环比分别+6.7%、+16.0%、+5.3%，我们认为公司出栏量向上拐点已经确立，且预计2H20 公司整体出栏量将呈逐月上涨态势，当前我们对本年出栏量的中性预期为同比约+80%至1850 万头，且我们认为如后续生产经营顺利，公司本年出栏量或有超预期的机会。同时，公司产能快速增加，至6 月底能繁母猪存栏191.1 万头，较3 月底增加12.7%，随公司产能投放，我们认为2H20 公司能繁母猪存栏的增速将提高，预计至年底能繁母猪超过250 万头，这对其后长期出栏量的增长起到较强支持。 行业景气度延续，看好本年养殖利润：6 月全国22 省市生猪均价环比+10.1%至32.9 元/千克，且近期超过35 元/千克。我们认为当前价格上涨，反映更多是行业供给紧张的格局，这包括行业母猪产能效能偏低、非洲猪瘟疫情影响。此外一些外部因素也在支撑猪价，如国内新冠疫情复发导致的猪肉进口限制预期提高，最近部分省份进入汛期令生猪调运受阻。最后从季节性看，当前也是季节性向上时点。综合来看，我们看好本年行业景气度表现，预计3Q20 猪价上行并至年内高点，4Q20 出现季节性回落但均价仍高于2Q20，全年均价中性判断30~35 元/千克之间，且不排除超预期的机会，本年生猪养殖行业的整体盈利也将因此较好。 当前如何看待牧原及养殖股：产业层面，我们认为疫情后的规模化提速较确定，头部企业将迎来一轮快速扩张的战略机遇。从股价看，我们认为市场目光正逐步从自上而下转为自下而上，支持股价的核心催化剂也转变为公司的持续成长性，这其中包括更低的成本、更强的产能、更高的出栏，我们认为牧原仍是生猪养殖板块内最优质的标的之一，看好公司穿越周期的高成长机会。 估值与建议 当前股价对应2020/21 年10/10 倍P/E。我们维持2020/21 年归母净利预测341.72/343.71 亿元及目标价100.0 元不变，对应2020/21年11/11 倍P/E，+14%空间。维持跑赢行业评级。 风险 猪价及出栏量低于预期；疫情风险；原料价格涨幅超预期。 |
