| 本报告导读： 汛期强降雨持续，水电发电量有望超预期，推荐业绩确定性较强、年初至今滞涨的高股息大水电长江电力、华能水电、国投电力、川投能源，受益标的黔源电力。 摘要： 投资建议：汛期强降雨持续，水电发电量有望超预期，推荐业绩确定性较强、年初至今滞涨的高股息大水电：长江电力、华能水电、国投电力、川投能源，以及业绩高弹性的小水电：受益标的黔源电力。 短期：来水显著改善，汛期发电有望超预期。2020 年上半年我国几大流域来水均较为偏枯，1-5 月我国水电发电量同比下降11.3%，从单月值来看，5 月水电发电量同比下降16.5%，单月增速创近年来的最低值。但进入6 月以后，我国南方多地发生多轮强降雨过程，中央气象台自6 月2 日起连续30 天发布暴雨预警，全国共计250 条河流发生超警以上洪水，主要集中在广东、广西、贵州、湖南、湖北、江西、四川、重庆、安徽等省区市。受强降雨影响，自6 月起三峡、葛洲坝、向家坝、溪洛渡、锦屏一级等电站入库流量均显著提升，我们预计水电公司汛期发电有望超预期。 长期：2020 年起，新一轮水电装机增长即将来临。过去20 年来，我国水电行业经历了快速发展，水电装机容量从2000 年的不足8000 万千瓦增长到2019 年的3.6 亿千瓦。目前我国仍有部分水电站在建，根据我们统计，2020 年起我国将有多个大型水电站投产，合计装机容量接近4000 万千瓦，包括三峡集团的乌东德白鹤滩电站，其中乌东德电站首批机组已于6 月29 日正式投产发电（乌白电站将于2020-2022 年投产完毕，未来将注入长江电力），以及雅砻江水电的中游电站，目前两河口、杨房沟在建，预计将于2021-2023 年投产完毕（国投电力与川投能源共同持有雅砻江水电股份）。 业绩确定性较强，水电板块有望迎来补涨。1）业绩确定性较强：一方面，2020 年政府工作报告提出的降电价预计均将由两大电网承担，发电侧电价风险逐渐解除；另一方面，虽然1-5 月水电发电量同比明显下滑，但由于1-5 月是枯水期，发电量占全年发电量的比例不高，进入汛期后来水改善显著，我们预计水电全年发电量将维持平稳。量价均可保持稳定，水电公司的业绩确定性较强。2）年初至今滞涨：作为为数不多的业绩确定性较强的板块，2020 年以来水电板块却严重跑输大盘，水电板块年初至今仅上涨0.25%（沪深300、创业板指分别上涨5.84%、34.83%），我们认为在后续市场对于滞涨板块关注度提升的背景之下，水电板块有望迎来补涨。 风险因素：来水不及预期，电价下调 |
