| 牛市重来？A股喧嚣与躁动下私募老江湖们谈“驭牛术” 原标题：牛市重来？A股喧嚣与躁动，私募老江湖们谈“驭牛术” 上半年A股完美收官，有关“牛市重来”的喧嚣与躁动也再度升温。不过，对于多年浸泡资本市场的私募老江湖们却在乐观之余，仍保持一份难得的清醒，并制定了一套攻守兼备的投资策略。 “沉思录”盛夏时节，在最近一次与投资人线上互动时，神农投资总经理陈宇首次敞开心扉，反思自己成立私募十年来的投资生涯，“有顺境，迷茫期、顿悟期，最后找到了适合自己的投资之路”。 在进入私募圈之前，陈宇曾在招商地产担任多年董秘，随后加盟邱国根的重阳投资，随后北上创业。带着这些金色光环，自奉秉承自下而上投资的他，赶上了一波成长股的超级红利，这一阶段无论投资业绩，还是公司运作，他都走得顺风顺水。 但到了2015年至2018年，股灾泥沙俱下，随后市场风格逐渐切换到蓝筹股，陈宇也进入了一个很困惑的阶段——就好像突然间觉得投资有些东西你没搞懂，不顺手，于是他陷入了思考。 熟悉陈宇的人都知道，在媒体面前，他并不是一个低调的人，但进入第二个阶段，他却格外“低调”，也正是此时，他开始静下心来反思、学习和顿悟——每个人的背景、心性、特点、禀赋都不一样，应该找到能把自己的禀赋和能力发挥到最高水平的投资策略。 在陈宇看来，以前走得比较顺的时候，都是依托于伟大的时代，伟大的环境，并遇到并跟随了一些了不起的人。因此，最好的投资策略：依托伟大时代，能把自己的禀赋和能力发挥到最高水平。 新冠疫情带来的恐慌情绪渐渐消释的这个夏天，沉思的并不止神农投资的陈宇，也包括他职业投资生涯发端的重阳投资。 “这半年，可能是我们所经历过的最为恍惚的人生时段，半年里，我们不止一次地陷于恐慌，我们一度对未来充满了迷惘，世界似乎变了，在历史面前，连巴菲特都显得过于年轻。”7月1日，重阳投资在《致投资人的一封信》中如是称。 时隔半年，大家心绪稍安，一切似乎又大致恢复如常，美股 V型反转并创出新高，A股也回到了疫情之前的点位，创业板更是一骑绝尘涨幅超30%。如果不看过程只看结果，似乎一切都没有改变。很少有人预料到这个结果，世界亦真亦幻…… 不过，经过此疫，至少有一个结论得到了进一步确认：即股市更多反映的是未来，而不是过去。重阳投资认为，这应该是一个投资常识，但在实践中我们仍然会患得患失。 “疫情冲突和贸易摩擦激化之下，对应油价、商品、银行下跌，但两边的科技、医疗、消费股票却比翼齐飞，高潮不断。”6月30日，朱雀基金在官方公众号发表了一篇《不要试图攀爬一座座平凡山峰》文章，看起来与时下热火朝天的行情格格不入。 尽管也曾经历恐慌带来的市场巨震，但眼下美股成长股指数与价值股指数的相对比值，已超过2000年互联网泡沫顶峰时的水平，A股的成长股与价值股的相对估值也达到了近十年最高水平。“系统越是处于极化状态，越趋于不稳定，越可能骤变。”文章称。 “很多时候出问题，并不是因为弱小，而是因为傲慢与无知！”这个夏天，源乐晟资产管理也在反思——年初他们预期2020年会有一个小复苏，但是被新冠疫情打乱了。好在，随着国内疫情整体上得到了较好的控制，经济活动将逐步向正常水平靠拢。虽然市场情绪似乎重回牛市，但源乐晟却保持几分冷静——我们正在观察的潜在的风险点在于，随着经济修复的继续，实体经济对资金的需求上升，推动利率中枢上移，可能会对风险资产的估值中枢产生阶段性的扰动。 “驭牛术”“往者不可谏，来者犹可追。”这个夏天，这些私募老江湖们，在对既往反思的同时，也对外界释放出他们对资本市场的独到观点，以及各自的投资策略。 “现在又是一个容易患得患失的时刻，因为股指反弹到了前期高点附近。成本线和前期高点正是投资者行为的锚定点，它导致关于市场未来走向的多空分歧。”重阳投资分析称。 当然，股市是希望的折射，随着预期的反转，重阳投资判断未来一段时间中国股市的机会将大于风险，甚至有超预期的空间，特别是基于经济基本面好转的相关标的将迎来进一步机会。 对于A股目前的估值，朱雀基金也倾向于认为，A股、港股整体估值处在低位，对海外投资者配置人民币资产也极具吸引力，毕竟低利率叠加基本面才是大量、重仓投资的机会。 “我们要求研究员重心放在寻找优秀和优异的珠穆朗玛峰上，而不是试图攀爬一座座平凡山峰。”朱雀基金希望各产业链研究组专注相关产业链的互动学习、长期跟进，以产业化布局的逻辑取舍，以证券化投资的方法践行。 对于接下来的投资策略，源乐晟给出的答案是“在不确定中寻找确定的未来”。 他们认为，优质的成长和够大的空间是对抗此类风险的最好方式，他们会在组合中继续体现这一思路——将更多的精力放在对优质生意本身的寻找上，研究企业价值创造的过程与原因，立足中长期的视角去评估公司的潜在投资价值，在增长预期兑现过程的不确定性与隐含回报率之间寻求平衡，努力实现可持续的超额回报。 当然，部分疫情免疫甚至受益行业和已经从疫情中走出来的行业，这些领域里的优质公司涨幅已经很大，可能需要一段时间来消化估值，将体现为其估值中枢的稳定上移。 “现在，第三次里程碑大牛市（注册牛）已经开始！”神农投资陈宇笃信，未来30年我们处在一个百年未有之大变局的时代，大变局的时代就是中国最终要实现它的伟大复兴。 在陈宇看来，对于普通人来说，成为像任正非、像马云、马化腾这样的企业家的概率是千万分之一，但是追随他们，和他们共事或者买他们的股票，却能分享这些公司成长带来的超级投资红利。（财联社 陈俊岭） |
