强生控股是上海出租车行业龙头企业,近年市场影响下经营承压严重,归母扣非净利润持续下滑。
5月14日,强生控股披露重组方案,拟装入国内人力资源服务龙头上海外服。交易完成后,上市公司第一大股东将由上海久事变更为东浩兰生,实际控制人仍为上海市国资委。交易方案分为上市公司股份无偿划转、资产置换、发行股份购买资产和募集配套资金四步。 上海外服是国资直属人服龙头,人事代理和薪酬福利领域行业领先。 上海外服是上海市第一家市场化涉外人力资源服务机构,深耕本土38年。核心业务为人事管理、薪酬福利、招聘及灵活用工、业务外包四项,其中人事管理和薪酬福利为主要收入来源。近年来内生加速信息化平台建设,技术赋能业务;外延参股新加坡TG公司,加快全球市场布局。19年实现收入1494亿,同比增长14.55%;归母净利润4.58亿,同比增长5.05%。收入统计口径中包括代收的薪资和社保,经调整后计算口径后的收入预计范围为200至240亿,净利率约为2%,整体盈利能力一般。但经营性现金流情况较好,19年净流入16.62亿,约为当年净利润的3.32倍。 交易完成后上市公司将会得到价值重估。 由于上市公司还未披露置入置出资产的评估价,参考上述目标市值,则资产置换差值为43.5亿。按3.46元/股的发行价格,上市公司需要发行12.57亿股。考虑到募集配套资金的发行价格为3.08元/股,且上限不超过9.73亿,则增发发行股份不超过3.16亿股。重组上市后,预计股份总数为15.73亿股,以5月15日收盘价4.58元/股计算,对应19年PE为16倍。 投资建议: 目前国内人服赛道处于黄金发展期,上海外服为国内人事代理、薪税福利领域领先的老牌人服机构,若重组上市成功,强生控股主业将由出租汽车服务变更为人力资源服务,A股有望迎来人力资源行业第二股。上市公司主业变更后将会得到价值重估,强生控股20年目标市值38.5亿,上海外服20年目标市值82亿,存在较大价差,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:重组进度不及预期,行业政策变动,疫情拖累盈利能力。 |