| 事件概述： 公司公告2020Q1 归母净利润同比增长20%-55%至1.3-1.67 亿元。 分析判断： 新产能释放推动一季度业绩高增，产品价差基本持平。 2019 年下半年公司于甘肃白银投产10 万吨钛白粉（现有产能33 万吨），公司产能同比增长43%。1 季度公司产能维持中高负荷，产销量同比高增，带动一季度业绩快速增长。1-2月由于海外担心国内疫情发酵，下游补库，推动1-2 月行业出口同比增长30%至17.4 万吨。“钛白粉-钛精矿-硫酸”价差来看，2020Q1 同比去年仅缩窄3%，基本持平。 公司综合成本降低，毛利率同比提升。 公司现有甘肃和安徽两大生产基地，安徽基地粗品产能15 万吨，甘肃原有粗品产能8 万吨，白银地区规划2 期共20 万吨钛白粉产能，其中一期10 万吨已于去年下半年投产。考虑到甘肃白银地区更为低廉的电力成本及人工优势，预计新产能的投放带动了公司综合成本降低，推动毛利率同比提升。 盈利预测及投资建议 考虑到2-3 季度钛白粉需求恐受海外疫情影响回落，我们预计公司2019-2021 年业绩分别为4.3、4.5 亿、6.3 亿元，对应EPS 分别为0.27、0.28、0.39，目前股价分别对应PE 为15、15、10 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 疫情持续时间及影响深度超预期。 |
