天风证券：国瓷材料买入评级

　　内生(实体经营)+外延(资本运作)，打造多元新材料平台型企业。内生：

　　电子材料：稀缺供应商，优享MLCC行业涨价+客户扩产放量+国产化红利。公司优势明显：产业链角色稀缺(全球唯一一家完整产业链)+技术领先(国内第一全球第二家实现水热法)+价格低廉(较竞品差30-50%)+绑定龙头客户(三星/村田/风华等)，有望优先受益于涨价+扩产+国产化：1) 行业去库存拐点已到，疫情加速涨价；2) 旗下客户受益于国产化，由于日系厂商逐步退出中低端供应，常规型号供给紧张出现缺口，大陆厂商(风华高科/宇阳等)有望承接相关产能，逐步扩大市占率成为主力； 3) 旗下客户扩产，公司为产业链上游粉体厂商，有望受益配套扩产放量。　　公司已形成以电子材料(压舱石)、催化材料+生物医疗材料(双引擎)为主的多元新材料平台型企业，主要客户为韩国三星、风华高科、蓝思科技等。19年，公司新建5G事业部，力求早日实现“营收破百亿”。外延：公司通过产业并购助力各业务完成一体化布局：1。催化材料：公司收购江苏天诺(55%)，江西博晶(100%)，王子制陶(100%)，完成汽车尾气催化材料一体化布局；2。 生物医疗材料：17年完成爱尔创100%收购，完成从原材料到消费品义齿的一体化布局。

　　生物材料：义齿用氧化锆材料龙头企业，切入消费电子打造新增长点。

　　随老龄化程度加深，预计20-24年中国义齿市场规模由93.8亿元增长至120.1亿元。作为义齿用氧化锆材料龙头企业，公司通过收购爱尔创打通原材料到消费品义齿全产业链，同时技术先进(国内第一全球第二家实现水热法)+价格较竞品相差50%+，优享义齿行业规模扩大红利。此外，公司对爱尔创扩建突破产能限制，并携手蓝思延伸消费电子领域，已为多数可穿戴陶瓷主供应商，打造业务新增长点。

　　汽车尾气催化材料：国六打开催化新市场，公司角色稀缺有望加速国产替代。

　　全球稀缺全系列整体汽车催化解决方案的企业：1) 蜂窝陶瓷：成功进入国产主流汽车国六公告目录，开拓国内大型OEM主机厂进展顺利，同时国六用汽油机和柴油机蜂窝陶瓷载体均已实现量产。2)铈锆固溶体及分子筛：公司收购博晶科技扩充铈锆固溶体高端产品结构，收购江苏天诺突破分子筛先进技术，并通过水热法等技术整合产业链资源。目前公司铈锆固溶体和分子筛产品已开始小批量销售，未来将依靠产业链平台布局稳步推进。陶瓷墨水：国内稀缺的陶瓷墨水生产厂家，技术优势凸显。陶瓷墨水行业集中度高。作为龙头企业，公司技术已达国际先进水平，有望未来引领行业产品升级，进一步打开成长空间。

　　投资建议：

　　预计公司20-22年营收分别为25.44、30.73、37.55亿元，净利润为6.08、7.64、9.71亿元，给与公司20年45x估值，对应目标价28.35元/股，首次覆盖，给与“买入”评级。

　　风险提示：国产化替代不及预期、厂商扩产不及预期、5G建设缓慢。