| 我们判断2020 年全行业价格战将持续，集中度将继续攀升。重资产投入打造多层次产品体系，顺丰有望在未来3-5 年内成长为绝对的综合物流龙头。受疫情影响，预计20 年时效件业务增速下滑，但燃油成本下降以及通行费减免征收将缓解公司成本压力，预计20-22 年归母净利润为67/76/84 亿元，对应当前股价PE为29.4/25.8/23.4x，给予目标价54 元，维持“强烈推荐-A”投资评级…… 公司发布19 年年报。19 年公司实现营收1121.93 亿元，同比+23.37%；归母净利润57.97 亿元，同比+27.23%；扣非归母净利润42.08 亿元，同比+20.79%；加权ROE 为14.86%，基本EPS 为1.32 元。其中Q4 实现营收334.23 亿元，同比+30.7%；归母净利润14.85 亿元，同比-2.8%。 顺丰19 年Q4 单量增速达49%，20 年2 月单量增速达119%。19 年5 月公司推出特惠专配，驱动Q4 单量增速达49%，全年单量达48.31 亿票（+26%），市场下沉非常成功。20 年 1、2 月业务量同比增速分别为40.45%、119%，顺丰市占率提升至15.9%。全面承接唯品会业务后，预计20 年顺丰电商件单量增速维持高位。 新业务发展强劲，快运、冷运、同城等业务营收实现快速增长。顺丰前瞻性的战略布局使其在新业务上占据先发优势，快运（+57%）、冷运（+33%）及同城配（+96%）营收都实现高速增长。截至19 年，新业务整体占营收比重上升至25.6%，同比+6.7pcts。C 端物流市场目前已经趋向饱和，B 端物流是中长期发展方向，综合性物流龙头正在快速成长。 19 年前三季度成本控制出色，但Q4 增加产能投入，营业成本有所上行，毛利率有所下滑。19 年前三季度，公司通过提升车辆装载率，优化运输线路，精简人员等措施，降本增效取得成果（Q1-3 毛利率保持18%以上）；但Q4 旺季高峰件量激增带来较多临时资源投入（Q4 毛利率降至13%）。公司新业务进一步扩张，规模效益将进入新一轮爬坡期，因此影响公司19 年整体毛利率，同比略下降0.50 个百分点。 风险提示：新业务发展不及预期、疫情扩散超预期、宏观经济下滑 |
