| 报告摘要 事件：青岛啤酒于3月23日晚公告了股权激励方案，拟向以核心高管为主的激励对象(不超过660人)授予1350万股限制性股票，约占公司总股本的约1%。 方案将管理层、骨干利益和公司进一步绑定：本次股权激励的对象为公司董事(不含非执行董事、独立董事)、高级管理人员、其他公司核心管理人员、中层管理人员和核心骨干人员(不超过 660 人)，首次授予股票1320万股，预留30万股，授予价格为21.73元。考核的标准涉及对净资产收益率、净利润和主营收入占比的规定，其中考核要求2020-22年净利润相对于16-18年归母净利润均值的增长率分别为50%/70%/90%，隐含2020-22年分别为20.73/23.78/26.26亿元(加回股权激励方案产生的费用)。 强激励、硬约束下企业活力有望进一步被激活：通过这次强激励、硬约束的股权激励方案，公司有望进一步被激活、愈加市场化。从嘉士伯整合重啤的案例看，市场化机制的引入有助于进一步改善公司的整体运营效率。行业目前进入了存量博弈阶段，下一步的方向是进一步优化产能和品类升级。激励方案的推出将有利于进一步激发公司全体员工的斗志，推进降本增效、产品升级的长期方向。 疫情期间多项举措并进：考虑到疫情对啤酒行业即饮渠道的影响，1-2月全国啤酒产量同比下滑40%，此前华润啤酒也公告称预计公司1-2月营业额/未计利息及税项前盈利下滑26%/42%。青啤1-3月营收预计也会受较大冲击，激励方案中隐含的2020年业绩目标合理但有挑战性。我们观察到，在疫情期间，公司通过拓展线上渠道、开展社区团购、推出“无接触配送”等组合手段来积极应对。当前餐饮渠道开始恢复，经历了疫情之后的餐饮行业即将开启动荡后的整合。公司在当前时点推出激励方案，也有助于调动员工积极性，迎难而上直面渠道变化。 估值与评级：我们维持2019-2021年公司净利润分别为17/21/24亿元，对应EPS分别为1.26/1.53/1.76元人民币。受益于中高端市场的快速增长，维持对青岛啤酒的“买入”评级。 风险提示：市场竞争恶化；渠道掌控力减弱；原材料成本上涨。 |
