收入增长9.73%，净利润增长41.86%，拟10派5元 2019年公司实现营业收入345.07亿元，同口径下(下同)同比增长9.73%，归母净利润27.01亿元，同比增长41.86%，扣非后归母净利润为26.14亿，同比增长118.75%，EPS为1.853元/股，拟10派5元(含税)，符合此前业绩预告，公司业绩增长主要受益于华北区域市场秩序持续好转，水泥价格持续提升，以及公司运行质量持续改善。 盈利能力持续改善，资债结构不断优化 公司全年实现水泥熟料综合销量9640万吨，同比基本持平，我们测算公司全年水泥吨价格为314.9元/吨，同比提升25.3元/吨，吨成本和吨毛利分别为199.8和115.1元/吨，同比提高15.0和10.4元/吨，成本端有所上涨主要由于原材料和人力成本增长。报告期内，公司调整管控模式，提升管理效率，三项费用率合计下降2.34pct至19.28%，其中管理费用率和财务费用率分别下降1.37pct和1.09pct，销售费用率增长0.12pct，主要由于到位价一票制结算的运费增加。同时，公司资债结构不断优化，报告期末资产负债率为52.5%，同比降低6.95pct。 水泥需求有支撑，大力推进环保产业 公司产能覆盖华北、西北、西南等地区，目前京津冀协同发展、雄安新区、一带一路等国家战略及川渝城市群、呼包鄂地区协同发展等区域战略不断落地和推进，同时，国家和地方加大基建补短板力度和推动重大项目开工建设，水泥需求得到良好支撑。此外，公司大力推进水泥窑协同处置为主的环保项目建设，报告期末拥有危废/生活污泥/生活垃圾处置能力50.17/83.02/55.67万吨，分别同比增长54%/102%/166%，公司最新发布可转债计划中包括投资4个水泥协同处置项目，预计将增加危废处置产能40万吨/年。 京津冀水泥龙头，维持“买入”评级 公司在京津冀区域水泥产能占比超过50%，目前区域内水泥价格保持高位坚挺，未来建设项目众多，公司本身经营管理仍处于持续改善阶段，同时环保业务有望带来新的看点，预计2020-2022年公司EPS分别为2.6/3.0/3.3元/股，对应PE为7.4/6.4/5.9x，维持“买入”评级。 风险提示：区域建设进度不及预期；原材料价格上涨；供给超预期。 |
