| 报告摘要 行业进入估值洼地，企业融资成本有所降低 2019 年年初至11 月20 日，沪深300 指数累计上涨29.8%，中信环保指数累计上涨2.76%，跑输沪深300 指数27.04 个百分点，环保行业整体表现不及大盘。11 月20 日，环保行业PE 约为20 倍，接近2005 年以来环保行业估值底部状态的平均PE值，当前环保行业进入估值洼地。从年初至11 月20 日收盘，5 个子板块市场表现出现明显分化，其他环境板块、环境监测板块分别下跌11.85%、11.63%，固废处理板块从年初至11 月20 日收盘上涨13.86%。与沪深300 相比，上述5 个子板块均未获得相对正收益。2018 年以来，国内经济下行压力较大，国际各主要国家经济中低速运行，中美贸易争端一直持续至今，为降低实体经济负担，赋能经济增长，2018 年年初至2019 年前三季度，央行多次降低金融机构存款准备金率，以期降低企业融资成本，维持经济平稳增长。11 月5 日，央行开展MLF 操作4000 亿元，中标利率为3.25%，较上期下降5 个基点。MLF中标利率下降有望引导以LPR 为定价参照的贷款实际利率的下行，降低企业实际融资成本。 污染物治理道阻且长，环境监测增量空间逐渐释放2018 年，从具体污染物浓度来看，三大区域颗粒物浓度均超国家二级标准。当前，二氧化硫、氮氧化物、烟粉尘的控制取得有效进展，挥发性有机物仍有增长态势。2019 年4 月，生态环境部印发《2019 年地级及以上城市环境空气挥发性有机物监测方案》进一步细化VOCs 监测要求。水环境监测方面，截至2018 年，全国共有1935 个地表水质断面，与“十三五”规划的水质监测断面数仍有较大差距，预计2019-2020 年或为水质监测设备密集采购阶段；此外，“十四五”期间将在现有国控断面的基础上，补充水功能区监管断面，并在长江经济带等国家重点战略区域适当加密监测点位，以满足全国水生态环境质量评价、重要水体功能保障、厘清地方治理责任需求。 我们认为，除了当前流域以及主要湖泊水环境监测需求外，随着城市建成区黑臭水体防治、农业农村污染治理的力度不断加大，以监管、研究为目的水环境监测需求不断增加，未来水环境监测设备或将拥有广泛的应用场景，进一步打开行业市场空间。 垃圾末端处置设施不足，垃圾焚烧大有可为 我国生活垃圾无害化处理能力和水平仍相对不足，大部分建制镇的生活垃圾难以实现无害化处理，垃圾回收利用率仍有待提高。垃圾从投放到末端处置需经历垃圾投放、垃圾收集、垃圾运输、垃圾处置四个环节。在强制实施垃圾分类阶段，不同类别的垃圾对投放暂存、收运处置有不同要求，以投放为起点，每个环节都要分类进行。当前急需补充完善分类投放、分类收运以及分类处置设施。根据统计年鉴，大部省份垃圾焚烧比例低于50%，垃圾焚烧处理设施配置不足是焚烧占比较低的主要原因。当前距离实现“十三五”规划目标相差甚远，随着各地垃圾焚烧中长期发展规划陆续发布，未来较长一段时间内，部分省份都将致力于补足垃圾焚烧发电处理设施短板，减少垃圾填埋比例。 环保行业困境中的转机：国资入股 2018 年迄今实际转让或者签署股权转让协议的民营环保公司共计15 家，其中有12 家实控人授权方为央企国企，占比高达80%。发生股权转让的15 家民营类环保公司平均负债率为60.55%。部分股权转让受让方为省或地方投融资平台，所存动机大致可以分为两类。第一类在未取得上市公司股权或控制权之前，旗下已有子公司开展环保公用类的项目，形成了一定的资产规模，未来应该希望借助上市公司进行注入资产降低城投平台主体负债率、拓宽融资渠道及承建更多的相关项目。另外一类旗下无相关业务或资产，希望通过受让相关上市公司股权，新增一块主营业务，获取进入生态环保行业的机会。我们认为国资进入环保行业为当前环保企业带来新的机遇，一方面加快融资进度降低融资成本，另一方面，国资背景也为环保企业的市场拓展带来便利。 投资建议 当前大气污染防治仍任务艰巨，三大区域部分污染物浓度仍超国家二级标准，同时随着大气治理得不断推进，污染物治理重点指标也会有所变化，此外近海岸领域、部分流域湖泊、城镇黑臭水体、农村水质污染等还面临较为突出的问题，未来环境监测设备仍有较大的市场空间，建议关注国内规模最大、产品线较为完备的环境监测仪器生产商【先河环保】；垃圾分类要求健全的垃圾分类处理设施，当前我国在末端分类处理设施上仍存在较大缺口；此外垃圾焚烧比例仍有待提高，在我国提倡垃圾资源化利用的大背景下，预计垃圾焚烧发电需求在未来也将继续提振，建议关注固废处理龙头企业【伟明环保】，规模领先的【富春环保】；自2018 年以来，环保行业发生的股权转让事项中，大部分受让方具有国资背景，我们认为国资的进入为久居困境的环保行业带来新的机遇，建议关注现金流量显著改善，项目加速推进的【碧水源】。 风险提示 1）推荐公司项目落地情况不及预期；2）各省份垃圾处置设施建设不及预期；3）工业园区集中供热需求不及预期；4）国家环保政策推动力度不及预期；5）融资环境继续变差经济增速不及预期。 |
