| 1.智慧路灯成5G 站址资源补充&智慧城市重要载体，价值量提升&运营化趋势打开长期成长空间。灯杆具备补充5G 组网站址资源以及成为智慧城市重要载体的天然优势：1）随人口密集度分布广泛且均匀，满足5G 小站组网密度需求；2）高度适宜，5G 小基站挂载高度在10-15m 时覆盖范围较好，灯杆高度一般是9-15m，二者正好匹配；3）地理坐标精确，便于维护和管理；4）供电网络完整，便于施工建设。我们预计智慧路灯的单价约是传统路灯的 6~10 倍，直接推动行业市场规模大幅提升。由于智慧路灯系统复杂度提升以及政府和相关事业单位倾向于买服务的模式，项目运营外包有望成为主流商业模式。运营项目前期需要投入大量资金，但后期现金流回款较为稳定。 2.巨头入局促使产业链发展迎拐点：根据我们测算，国内智慧路灯渗透率仅有0.05%，我们认为此前产业推进较慢的原因主要包括1）有效需求不够强劲、2）云平台商、集成商的实力不够强等。目前，中国铁塔已和华体科技、电网等达成合作，为智慧灯杆提供需求基础。此外，华为、腾讯等设备商、集成商和云厂商纷纷入局，综合系统解决方案能力大大提升，行业增速有望迎拐点。 3.华体科技：稀缺全产业链布局者，牵手巨头凭借“灯杆+运营” 双轮驱动，业绩有望持续快速增长。公司业务涵盖设计、路灯、灯杆、集成等产业链各个环节，是国内上市公司中唯一的全产业链布局者且专注于照明领域。公司现已和铁塔、华为、腾讯等巨头开展合作，有望分享行业快速发展的红利。目前，华体斩获的智慧路灯项目金额总计超过26 亿元，且成功落地了首个智慧路灯运营项目。鉴于公司具备的独特竞争优势，我们看好其在“智慧路灯+项目运营”发展路径下业绩获得进一步提升。 4.盈利预测与投资建议：我们预计公司2019-2021 年可实现的EPS 分别为1.46、2.27 和2.97 元，当前市值对应2020 年PE 仅为19 倍，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 5.风险提示：公司订单状况不及预期，5G 智慧路灯推进速度不及预期，公司毛利率不及预期，现金流紧张等风险。 |
