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山鹰纸业(600567):纸价低迷业绩短期承压 国际产业链协同强化成本优势

2019-11-7 11:24| 发布者: 神童股手| 查看: 108| 评论: 0

摘要: 本报告导读: 公司发布2019 年三季报,业绩基本符合预期。纸价回落营收承压,期间费用率上升影响盈利。长期看公司产能持续投放、深度国际化有序推进,协同强化成本优势。 投资要点: 维持目标价3.47元,维持谨慎增持 ...
本报告导读:

    公司发布2019 年三季报,业绩基本符合预期。纸价回落营收承压,期间费用率上升影响盈利。长期看公司产能持续投放、深度国际化有序推进,协同强化成本优势。

    投资要点:

    维持目标价3.47元,维持谨慎增持评级。公司发布2019年三季报,业绩基本符合预期。考虑宏观经济趋缓与造纸周期下行影响营收盈利水平,公司调整销售策略,海外并购拉升管理研发费用率,下调公司2019~2021 年EPS 至0.41(-0.02)/0.47(-0.02)/0.54(-0.02)元,参考同业给予公司2019 年约8 倍PE,维持目标价3.47 元,维持谨慎增持评级。

    业绩基本符合预期,期间费用率上升盈利水平环比下行。2019 前三季度公司实现营收179.38 亿元,同降4.48%,归母净利润23.17 亿元,同降42.83%;管理与研发费用率同增3.70pct 至7.16%,系并表凤凰纸业与WPT薪酬增加较多。其中Q3 单季度归母净利润4.0 亿元,环比降低13.30%,毛利率环比降低3.47pct 至17.40%,净利率环比降低1.30pct 至6.47%。

    包装纸价格疲软影响企业盈利,外废进口额度进一步缩紧。2019 年包装纸旺季涨价函落实情况一般,终端接单备货相较往年仍显疲弱。外废进口额度大幅减少,价格全年低迷。2020 年将迎来零固体废物进口大限,原料缺口有望支撑国废价格,纸厂寻求低成本原材料替代路径为关注重点。

    深度国际化有序推进,产业链协同强化成本优势。公司持续在北美、欧洲、澳洲等再生纤维主要来源地布局,拥有年 450 万吨的高效回收和物流能力,同步布局新再生纤维可进口资源,至2019 年底公司将在现有外废额度基础上另增42 万吨再生浆,确保原材料供应并降低成本。华中基地规划产能220 万吨预计下半年投产,将成为新利润增长点。

    风险提示:宏观经济波动影响需求,原材料价格大幅波动,废纸政策风险

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