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东兴证券:江西铜业推荐评级

2019-11-5 11:05| 发布者: 神童股手| 查看: 115| 评论: 0

摘要:   事件:公司发布2019 年三季报。公司2019 前三季度累计实现营业收入1712.4 亿元,同比增长5.32%;归母净利润20.37 亿元,同比增0.99%。 其中Q3 单季度营收661.97 亿元,同比增13.95%,环比增17.82%;归母净利润7. ...

   事件:公司发布2019 年三季报。公司2019 前三季度累计实现营业收入1712.4 亿元,同比增长5.32%;归母净利润20.37 亿元,同比增0.99%。 其中Q3 单季度营收661.97 亿元,同比增13.95%,环比增17.82%;归母净利润7.65 亿元,同比降0.31%,环比增37.11%。

  多金属矿产资源丰富,铜业一体化产业链巨头:截止2019 上半年,公司100%所有权的资源储量约为铜金属936.3 万吨、黄金289.6 吨、银8715.8吨、钼20.5 万吨;联合其他公司所控制的按所占权益计算资源量约为铜443.5 万吨、黄金52 吨;控股恒邦股份拥有金矿采矿权16 个、探矿权21 个,探明黄金储量112 吨。公司拥有6 座在产矿山、3 家冶炼厂、8 家铜材加工厂及2 家硫酸厂,具备铜精矿含铜20 万吨、阴极铜140 万吨、铜产品加工100 万吨的年产能,为国内最大的铜生产基地。

  多元化经营提升抗风险能力,毛利率稳中提升:2019 前三季度,国内铜均价4.78 万元/吨(-5.6%);黄金均价304.75 元/克(+12.43%)。尽管铜市走软,但公司前三季度录得综合毛利率3.9%,同比提升0.49pct;Q3单季度毛利率4.03%,环比提升0.28pct,主要原因是恒邦股份盈利能力的提升。其受益于贵金属价格上涨,恒邦Q3 单季度净利润1.05 亿,环比增233%,毛利率6.52%,环比提升2.66pct。

  矿山扩建+冶炼产能扩充,业绩增量有保障:武山铜矿三期扩建项目总投资约20 亿元,年产能由1.3 万吨扩建至3 万吨,2019 年5 月起建。城门山铜矿三期扩建后形成年产铜精矿3 万吨,硫精矿95 万吨的规模,2020年起逐步达产。银山矿业改造后年产能将由0.74 万吨扩建至2 万吨,2021年起逐步达产。届时公司铜精矿整体产能将由20 万吨提升至25 万吨。控股的恒邦股份具有年产50 吨黄金、700 吨白银的能力,当前已对公司业绩形成显著贡献;此外公司收购国兴铜业65%股份,其具备18 万吨/年阴极铜生产能力。公司阴极铜年产能将总计达到160 万吨。

  铜价稳定运行,贵金属中长期上行,盈利水平将提高:铜价矿端供应依然偏紧,而需求整体保持良性增速,铜供应缺口仍有趋势性放大的可能,铜价重心有望稳定运行。考虑到黄金避险溢价、流动性溢价、央行购金行为的持续性等因素,贵金属价格仍具备长周期上行的可能。上述因素或将推动公司整体毛利水平提升至4%以上。

  盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021 年实现营业收入分别为2280 亿元、2395 亿元、2550 亿元;归母净利润分别为28.2 亿元、36.8亿元和43.2 亿元;EPS 分别为0.81 元、1.06 元和1.25 元,对应PE 分别为17.5、13.4 和11.4,首次覆盖,给予“推荐”评级

  风险提示:1、金属价格下跌;2、矿山品位下降;3、公司产销不及预期。


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