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酒鬼酒(000799):2H19增速放缓 下调评级到中性

2019-10-18 10:50| 发布者: 神童股手| 查看: 161| 评论: 0

摘要: 投资建议 公司公布3Q19 业绩:1~3Q19 收入9.68 亿元,同比增27.3%;归母净利润1.84 亿元,对应每股盈利.0.57 元,同比增14.3%。其中,3Q19 收入2.59 亿元,同比增9.5%;归母净利润0.28 亿元,对应每股盈利0.09 元, ...
投资建议

    公司公布3Q19 业绩:1~3Q19 收入9.68 亿元,同比增27.3%;归母净利润1.84 亿元,对应每股盈利.0.57 元,同比增14.3%。其中,3Q19 收入2.59 亿元,同比增9.5%;归母净利润0.28 亿元,对应每股盈利0.09 元,同比减39.5%。业绩低于我们预期,主因上半年内参产品在内参销售公司中压货过多,加上3Q19 控货所致。

    因此,我们下调评级到中性,下调目标价3.5%到33 元。理由如下:

    内参具备高性价比,尤其在茅台五粮液提价的情况下,我们认为内参有一定成长空间,但由于1H19 压货或导致2H19 销量同比增速下降,我们将19/20 年内参销量同比增速从65/40%下调到38/35%。根据我们在湖南的草根调研,内参实际成交价从1000 元/瓶下降到约850 元/瓶。而内参独特馥郁香型具备一定的竞争力,降价可一定程度上凸显其性价比。

    次高端大单品“高度柔和”也通过降低出厂价实现高性价比下的放量,我们估计其19/20 年销量同比增速均为25%,但我们认为降价或导致公司毛利率有承压,因此下调19/20 年毛利率(不计入税金及附加)1.7/3.2ppt 到78.9/78.8%。同时我们不排除其有进一步降价的可能以促进放量。

    公司坚持精耕细作湖南市场。我们认为公司销售费用率在未来三年保持25%以上高位,主要在广告费和销售服务费上。

    我们估计2019/20 年公司销售费用率分别为28.5/27.5%,我们估算费用中的销售服务费分别为1.9/2.2 亿元。

    我们与市场的最大不同?内参销量同比增速在2H19 会明显放缓。

    潜在催化剂:内参放量难。

    盈利预测与估值

    由于3Q19 业绩不及预期,且竞争压力加大,我们下调19/20 年盈利15.9/23.6%到2.61/3.36 亿元,但由于估值切换,我们下调目标价3.5%到33 元,对应19/20 年41.3/32x P/E。当前股价对应19/20年46.9/36.5x P/E,目标价有12.5%下行空间,下调评级到中性。

    风险

    若公司进一步加大市场投入且较为成功,则内参放量可能超预期。

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