优质的盐肥一体化企业，业绩迎来拐点。公司作为国内复合肥、食盐主流企业，通过内生外延，打造从盐、磷、硫资源到下游肥、盐的一体化产业链，从产品推广到重视产业链，发展思路清晰。2018年Ebitda为10.66亿元，2013-2015年期间大量转固，随着未来折旧摊销到期以及财务费用率下降，公司净利润弹性较大。此外资产负债结构有望获得改善，我们认为2019年公司业绩迎来向上拐点。 从产品到产业链，打造全方位成本优势。“三磷”监管趋严，磷矿资源稀缺性逐步凸显，全资子公司雷波凯瑞拥有四川省雷波县牛牛寨北矿区磷矿探矿权，东段磷矿正在办理1.81亿吨的采矿证，有望贡献百万吨级产能投放，弹性明显。公司已经实现从磷矿-磷酸-磷肥的产业链布局，其中配套硫酸产能保障。水陆枢纽发达，生产原料快速响应各生产基地，产品快速供应各大市场，综合成本优势突出。 行业供给格局重新分配，公司复合肥业务正在回暖。国内部分主流复合肥龙头企业出现发展资金困难问题，受益国内存量份额重新分配，公司复合肥业务逐步回暖，产销量有望稳步提升。上游原材料价格回落，下游农产品价格回暖，复合肥行业有望维持相对高景气。 盐产业链布局完整，板块盈利处于底部，弹性存在。公司自主井盐矿储量达2.5亿吨，拥有100万吨/年井盐的生产能力，已经形成上百种品种盐品类，满足市场对各类品种盐的巨大需求。盐改带来的行业充分竞争，使行业盈利处于底部状态，助推竞争格局改善，中长期来看伴随政策明朗化，公司有望脱颖而出，释放弹性。 首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司2019-2021年实现营收89.32/97.12/107.27亿元，实现归母净利润2.54/3.59/4.92亿元，对应PE为19/13/10倍，参考可比公司2020年PE均值15倍， 考虑未来三年净利复合增速41%，我们认为可给予一定溢价，未来6月给予20倍估值，第一目标价7.1元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：产品价格下跌风险；环保政策的不确定性，需求下滑风险。 |
