事件：今日公司公告，上半年实现营业收入 13.99亿，同比增长 51.92%，实现归母净利润 1.88亿，同比增长 217%。对此点评如下： 1、塔吊租赁业务是公司第一大收入利润贡献主体。 公司主要收入利润来源庞源租赁上半年实现收入 12亿，同比增长 54%，占上市公司整体收入比例达到 93%。从收入贡献来看，上半年公司平均设备原值为 53亿，增长 26%，新单价格指数年线均值为 1368点，同比增长约30%。 2、订单价格持续向好，公司盈利能力大幅提升。 受益于装配式建筑的快速发展，中大塔吊结构性供不应求，驱动公司价格指数持续走高，上半年庞源租赁利润实现净利润 2.32亿，同比增长 121%，大幅高于收入增长速度，从净利率角度看，上半年达到 19%，较去年同期提升6pct，另外单看二季度净利率达到 26%，单季度年化 ROE 达到 31%； 3、经营质量明显好转，现金流量大幅增长。 上半年公司应收账款增长幅度远小于收入，上半年的应收账款周转天数为 269天，较去年同期下降 80天；同时我们看到公司现金流水平在大幅提升，上半年经营性现金净流入为 3.83亿元，达到净利润的 2倍以上，公司在高速发展过程中，经营质量在持续向好。 4、公司毒瘤加速清除得到逐步验证，母公司近几年首次盈利，变利润中心。 首先，天成机械开始实现盈亏平衡，看报表净利润亏 0.26亿元，其实剔除对坏账的计提(合并报表资产减值损失 0.42亿，主要一块是天成的)，实际上天成已经经营性不亏，进一步综合考虑披露的天成机械三块生产用地已经列入收储范围，其实质风险已经微乎其微； 其次，本部超预期的大幅盈利，受益于庞源制造订单，本部上半年业务收入达到 4.34亿，实现净利润 0.38亿，远好于之前预期。 业绩预测及估值： 我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 4.81亿、 7.01亿、 9.52亿，对应 PE 分别为 14倍、 9倍、 7倍，继续给予“买入”评级。 风险提示： 房地产景气度大幅下滑； 装配式建筑发展不及预期 |
