2019H1实现营业收入63.77亿元，同增22.30%；归母净利润11.90亿元，同增26.28%。其中Q2收入为23.20亿元，同增26.30%，归母净利润为3.13亿元，同增37.96%。 Q2环比加速，省外市场连续高增长，占比首次突破50%。2019H1收入增长22.3%，其中Q1/Q2收入分别增长20.12%/26.30%，Q2环比加速，主要系：1)量：3-4月控量，5月后发货恢复正常；2)价：Q2青花30及玻汾相继提价；3)省外市场继续提速，Q2增长56.8%。产品端，预计上半年青花+30%、老白汾+20%、玻汾+50%，汾牌系列酒目前停货整顿，计划进一步削减贴牌SKU。随着产品结构的优化及核心产品出厂价的提升，19H1毛利率提高1.81pct至71.46%。区域方面，19H1省外收入31.67亿元，金额超越省内，省外占比50.14%，Q1/Q2增速为43.9%/56.8%，较18年明显提速。今年公司确立了“13313”的区域战略，华东、湖南湖北和东南被公司纳入新一批重点开发的市场序列，人员、费用、政策等向上述区域倾斜。另外在京津冀和辽宁等区域，公司也开始了与华润啤酒经销商的合作尝试，在山西增长放缓的情况下，省外市场的重要性显著提升。 拓展省外市场销售费用增幅较大，现金流情况靓眼。2019H1销售费用率21.57%(+3.58pct)，主要是广告宣传费和市场拓展费增加所致，用于公司的品牌宣传和省外市场拓展。管理费用率5.20%(+0.32pct)，增长部分主要为管理人员薪酬。财务费用率0.56%(+0.65pct)，主要是贴现利息支出增加所致。2019H1净利率18.66%，较去年同期基本持平。公司回款情况良好，Q2末预收款14.81亿，环比增加2.78亿；2019H1现金回款74.72亿，同比增加86.06%，系公司进行了票据贴现所致。 盈利预测：预计公司2019-2021年EPS 为2.19元、2.76元和3.20元，PE分别为35倍、28倍、24倍，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧。 |
