事件： 韵达股份公布 2019年半年度报告， 2019年上半年实现营业收入 155.5亿元( +163.5%) ， 营业成本 132.0亿元( +216.0%) ，均系报告期内快递服务派件模式调整，统计口径变化所致，剔除派费后营业收入 86.4亿元( +46.3%)。 归母净利润 13.0亿元( +29.6%) ， 扣非后归母净利润 11.9亿元( +27.5%) 。 单看 19Q2，实现营收 88.7亿元( +173.3%)， 归母净利润 7.3亿元( +22.3%)。 龙头的增速，单件收入降幅收窄。 2019年上半年公司完成快递量 43.3亿件( +44.7%)， 市占率 15.6%、 同比增长 2.1pp。 2019Q1/Q2韵达件量增速分别为 41.5%/47.1%。 公司于今年 5月剥离快运业务至上市公司体外， 聚焦快递主业( 18年运乾物流亏损 1.8亿， 业绩拖累约 0.7亿元)， 上半年纯快递业务收入142.8亿元( +174.2%)，剔除派费影响后为 73.7亿元( +41.4%)。 从区域收入占比来看，相对薄弱区华南占比提升 11pp 至 16.6%，收入分布更加平衡。 2019年上半年公司快递 ASP3.30元，剔除派费影响后约为 1.70元，同比下降2.3%， 单价降幅收窄，在价格战背景下体现了较强的获客能力。 龙头的盈利，精细化管理成本管控优秀。 2019年上半年公司单票快递成本 2.83元，单票快递毛利 0.47元( -12.7%)， 我们测算系补贴增量超过了中转成本的降幅。上半年公司三费+研发费用整体同比增长 2.5亿元( +57.5%)，单票三费同比微增 2.5%。 公司单票归母净利 0.29元，同比下降 0.04元( -10.9%)，其中 Q1和 Q2单票归母净利分别为 0.32元和 0.29元。 公司现金流情况良好， 2019年上半年经营性现金流量净额同比增长 7.7亿元( +87.6%)，单票经营性现金流量净额同比增长 0.09元( +29.6%)。 公司现金及理财约 78亿元， 战略储备充足。 盈利预测与投资建议。 在电商快递行业竞争格局切换的阶段， 韵达的管理、 成本、 件量的壁垒已经建立， 进入市场份额、业绩、现金流的良性循环。 公司业绩有望持续增长，系分享中国电商下沉红利的最佳标的。 预计 2019-2021年净利润分别为 28.8、 35.1、 42.0亿元， 对应当前股价 PE 分别为 28.4/23.3/19.5倍， 给予韵达目标价 44.2元，维持“ 买入”评级。 风险提示： 价格战激化、 电商增速下滑、 人力成本大幅上涨。 |
