| 事件: 8月 12日, 央行发布 2019年 7月金融数据, 其中, M2同比增速 8.1%,人民币贷款增加 1.06万亿元,社融增加 1.01万亿元。 简评 1、 M2同比增长 8.10%, 环比下降明显截至 2019年 7月末, M2余额达 191.94万亿元,同比增长8.10%, 增速环比下降了 0.40个百分点; M1同比增长 3.10%,增速同样环比下降 1.30个百分点。 无论是 M2还是 M1,增速回落比较明显。我们认为主要原因主要原因在于两个方面: 其一是企业融资需求下降,导致货币乘数的下降。 其二是央行基础货币投放量有所下降。 7月央行通过公开市场操作净回笼 5100亿元, 通过 SLF 净回笼 500亿元, 通过 MLF净回笼 2905亿元,通过 TMLF 投放 2977亿元。 从对冲的角度来看,我们认为近期宽松货币政策出台概率较大, 继续降准(特别是针对中小银行的定向降准)很可能还会有,从而货币乘数会增加, 在乐观情景下 M2有望回升到 9%以上, 为实体经济修复保持充足的流动性。 2、 新增社融 1.01万亿, 专项债发行加快7月,新增社融 1.01万亿元, 较上月环比下降 1.25万亿元,较去年同期低 2153亿元,明显低于市场预期。 其中,表内外融资规模均大幅低于市场预期,只有专项债发行加快和直接融资增加支撑社融增长。 7月,表内信贷部分新增 7865亿元,环比少增 8868.09亿元,同比少增 4222.93亿元。 而表外融资合计净减少 6226.00亿元,环比和同比分别多减少 4102.04亿元和 1339.82亿元,降幅重回去年最差水平。其中委托贷款净减少 987亿元,环比多减少 160.11亿元;信托贷款净减少 676.00亿元,环比多减少 690.89亿元,主要受房企信托融资监管持续趋严的影响;未贴现银行承兑汇票净减少 4563亿元,环比多减少 3251.04亿元。 7月,地方政府专项债融资规模 4385亿元,环比增加 840.19亿元;直接融资合计新增 2833亿元,环比多增加 1503亿元,其中信用债融资 2240亿元,环比多增加 1063.44亿元,股票融资593亿元,环比多增加 439.75亿元。 7月新增社融明显低于市场预期,一方面是受实体经济融资需求持续下降的影响,另一方面来自于经济结构调整的大基调下,监管政策仍然维持较严趋势,特别是针对房地产信托市场的监管使得表外融资改善并不理想。 预计在监管态势并不会发生大的变化的情况下,表外融资最早在四季度才能看到改善迹象。 而社融增长一方面要依靠于地方政府专项债发行规模的加大和信用债融资增加,另一方面要来自于宽松货币政策和财政政策对企业信贷融资需求的改善。 展望下半年,按照 M2、社融增速与名义 GDP 增速相匹配原则,我们认为必要的社融增速预测在 11%-12%之间。若按照 11.5%的增速计算,预计 2019年底,社融存量规模可达 224万亿元,全年新增 23万亿元。 3、 新增信贷 1.06万亿元, 低于市场预期7月,新增人民币贷款规模 1.06万亿元,较上月少增 6000亿元,较去年同期少增 3900亿元,同样低于市场预期。 其中,居民部门和企业部门融资需求均有明显下降,但非银部分信贷需求反而上升。 7月,居民贷款新增 5112亿元,环比和同比分别少增 2505和 1232亿元。其中,短期居民贷款新增 695亿元,环比和同比分别少增 1972和 1073亿元;中长期居民贷款新增 4417亿元,环比和同比分别少增 441亿元和159亿元。 7月,企业贷款新增 2974亿元,较环比少增 6131亿元,同比少增 3527亿元;其中,短期短期企业贷款净减少 2195亿元, 而上月为净增加 4408亿元,同时比去年同期多减少 1160亿元;票据融资新增 1284亿元, 环比多增 323亿元,同比少增 1104亿元; 中长期企业贷款新增 3678亿元,环比和同比少增 75和 1197亿元。 7月,非银部门新增贷款 2328亿元,较上一年多增 2489亿元,较去年同期多增 746亿元。 4、 7月存款新增 6420亿元,环比少增 1.63万亿元7月,人民币存款增加 6420亿元,环比少增加 1.63万亿元,同比少增 3880亿元。 在结构上表现为居民存款和企业存款向财政存款和非银存款的转移。 其中,居民存款净减少 1032亿元, 而上月为净增加 1.13万亿元;企业存款净减少 1.39万亿元,而上月为净增加 1.56万亿元;财政存款净增加 8091亿元,而上月为净减少 5030亿元;非银存款净增加 1.34万亿元,而上月为净减少 4823亿元。 5、 投资建议: 7月的信贷数据和社融数据均要低于市场预期,集中反映了在经济下行压力下,企业融资需求的萎靡。上半年支撑社融和信贷小幅改善的因素,如短期贷款和票据融资增加、表外融资缩量下降等有利因素,也在监管强调“不将房地产作为短期刺激手段”的表态下开始回落。 同时, 近期外部环境恶化,风险再次出现。主要来自:中美贸易摩擦再起,美国降息,美国将中国列为“汇率操纵国”,人民币汇率突破心理价位,美元兑人民币汇率突破 7。这些宏观层面变化提高了经济增长的不确定性,短期对银行估值带来负面冲击,银行股依然面临调整压力。 但是我们认为: 金融数据低于预期、 外部的不确定性增大,国内的宏观货币政策和财政政策将积极应对,后续政策面上将更加积极,政策面转机之时就是银行股触底反弹之时。历史上银行板块估值最低点是 0.7倍 PB, 目前行业 0.74倍 PB,银行股估值安全垫存在。中长期,我们依然看好行业的估值修复。 中长期重点推荐: 招商银行、平安银行、宁波银行、浦发银行、民生银行; 中国银行、上海银行;常熟银行、苏农银行。 |
