核心观点 中报业绩预告超预期 7月17日公司公告中报归母净利润65~70亿元/yoy+91.8%~106.6%，超出市场预期。工程机械市场需求持续旺盛，公司龙头地位不断强化，生产效率持续提升，盈利能力快速修复。我们预计2019~2021年EPS为1.23/1.50/1.75元，PE为10.9/8.95/7.67倍。同行业公司2019年平均PE为11.4倍，海外龙头CAT的PE为12.21倍，调整公司目标价为14.76~15.99元，对应2019年PE为12.0~13.0倍，维持“买入”评级。 龙头优势尽显，国际国内竞争力持续增长，盈利能力大幅提升 三大主导产品销量快速成长，跑赢行业：上半年公司挖掘机械销量34995台/yoy+32%、混凝土泵车、汽车重机械销量翻倍增长，主要原因：1)基建需求拉动、房地产投资超预期、国家加强环境治理、设备更新需求增长、人工替代效应等多重因素推动，工程机械销量继续快速增长；2)公司竞争力持续增强，挖掘机械、混凝土机械、起重机械等主导产品市场份额持续提升；3)公司主导产品国际市场份额持续提升。盈利水平大幅提高：1)公司大力推进数字化与智能制造，经营质量、经营效率、人均产值持续大幅提升；2)成本费用有效控制，盈利水平大幅提升。 基建托底，房地产融资收紧影响不大，下半年行业景气有望高位运行 我们认为下半年基建投资仍然是需求的主要支撑，根据华泰固定收益团队报告《办法总比困难多，但也不要想太多》(20190611)中的测算，随着专项债资金落地，将带动基建投资增加1.7个百分点，基建受益相关产品例如小挖、起重机等需求将维持高位；根据数据，2018年房地产信托资金占房地产整体资金来源不到6%，房地产信托边际收紧，心理层面的影响大于实际影响，下半年工程机械行业销量绝对规模将维持高位运行，增速将在一个小范围内波动。 维持买入评级 预计2019~2021年归母净利润为103.3 /125.7/146.7亿元，EPS为1.23/1.50/1.75元，PE为10.9/8.95/7.67倍。同行业公司2019年平均PE为11.4倍，海外龙头CAT的PE为12.21倍，工程机械行业需求持续超预期，公司市占率持续提升，公司混凝土及起重机产品销量预测，生产效率提高，费用降低，盈利能力还有提升空间，看好公司长期发展潜力，调整公司目标价为14.76~15.99元，对应2019年PE为12.0~13.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内经济下行超预期；基建投资增速未如期提升，地产投资持续收窄；行业竞争环境恶化；新产品市场拓展不顺利；应收账款累计带来的资产减值损失对当期净利润的影响。 |
