| 核心观点: 投资组合:上海洗霸+中再资环+国祯环保+高能环境+维尔利 宏观环境或将逆转,业绩增速拐点或将出现 多地进一步规范PPP项目,生态环保受影响较小。近期广东、江苏等地出台进一步规范PPP项目的相关政策,可以看作对于财政部发布《关于推进政府和社会资本合作规范发展的实施意见》和《政府投资条例》等政策的细化内容,其核心内容指向地方隐性债务认定、纯政府付费项目约束等,预计在7月末初步规整结束。污水、垃圾焚烧等生态环保项目受影响预期较小,以2019年1季度季报显示的PPP项目库开工数据来看,项目开工率、落地率均环比提升。 宏观环境或将逆转,业绩增速拐点或将出现。延续前期观点,我们将环保股分为三类:A.股权转让完成(或将完成)个股,大股东切换为国企后,融资能力恢复,扣除减值/计提因素外,业绩回归正增长的概率很高;B.18年依然实现业绩快速成长的个股,在手订单充足,在融资环境不再恶化的背景下,业绩持续高增长可期;C.仍处于困难期的企业暂做观察。类型A+B的企业已经占到利润规模的75%以上。在宏观环境逆转的背景下,我们认为板块业绩增速预期的拐点即将来临,展望中报以及后期业绩,我们认为行业利润增速将环比向上的概率正不断增大。 正如在下跌负循环的预期下,市场担忧即使2018年保持正增长的B类公司,仍将受到行业宏观背景的拖累,所以不给持续高增长以估值。那么若“高质押+难融资+PPP整顿”等宏观因素逆转的背景下,则即使C类企业仍有可能出现继续“暴雷”事件,对板块预期已经影响不大,而A类风险已化解的企业业绩企稳回升,B类企业仍将保持持续增长。特别是展望未来1-2年来看,宏观因素逆转将更为确定,而业绩增速4个季度都将向上,B类持续增长的企业则将具备估值修复的空间! 诸如上海洗霸、国祯环保、博世科、高能环境等以及监测、固废运营领域的部分公司2018年报、2019年Q1业绩保持高增速的同时,现金流亦出现改善迹象,上述公司2019-2020年业绩预期复合增速仍超过25%以上,对应2019年PE在15倍左右,因而有望率先迎来估值修复。 近期重点政策新闻一览 江苏省财政厅出台《关于进一步加强政府和社会资本合作(PPP)项目财政监督的意见》; 2019年首轮“强化监督”完成,环境督查提质增效 风险提示 融资改善政策出台、执行力度不及预期;EPC工程结算进度低于预期,运营企业补贴无法按时到位,产能利用率不足。 |
