| 电视契合家庭娱乐场景,其需求将趋于稳态,并有望提升,IPTV/OTT作为大屏娱乐生态重新崛起的重要终端载体,预计将受益于行业趋势。 据莱文森的“补偿性媒介”理论,媒介演进与迭代取决于新媒介对旧媒介某种先天不足功能的补救或补偿,且处于螺旋式上升发展的态势,如广播使文字过时,文字是诉诸视觉的东西,而电视又扭转为视觉对广播仅传播声音的补偿。而在互联网时代,媒介进化进入新的形式,互联网成为一切媒介的母媒介,同时放大文字、图片、音频、视频的媒介价值,人们开始根据契合需求场景选择媒介,其中电脑对应工作场景、手机/平板等对应移动/碎片化场景、电视对应家庭娱乐场景。 随着 5G/超高清时代来临,且居民闲暇禀赋的存在上升预期,未来大屏娱乐生态重新崛起趋势逐渐明显。 公司系具备区域性运营优势的新媒体运营商,拥有省级 IPTV 集成播控平台资质(区域独占)、 OTT 全国内容服务资质( 16张之一)、 OTT全国集成播控平台资质( 7张之一),且广东省作为全国 4K/超高清视频产业示范区,公司有望优先受益。我们认为公司未来业绩高增速具备可持续性,主要来源于 IPTV 业务的高增长性及 OTT 业务低基数下的高业绩弹性。 IPTV 业务营收预计将保持较高增速, 短期受益于 IPTV 用户规模渗透率快速提高,长期受益于 ARPU 值高增长弹性。 公司 IPTV 用户规模未来 2-3年内仍将保持增长,原因系当前广东省 IPTV 用户渗透率仍有上升空间(主要来自广东联通 IPTV 用户的拓展),且通信运营商对 IPTV 业务推广力度较高; 2-3年后,公司 IPTV 业务保持高增速的压力将转移至 ARPU 值快速上升的逻辑上。目前公司IPTV 业务主要收入来源于通信运营商分成的基础收视服务费用,且广东移动分成模式主要为固定金额分成(目前逐步向比例分成模式转变,且分成比例具备上升空间), ARPU 值基数较低( 2018年约 20.04元,对比广东电信约 43.43元)。 华文楷体投资建议: 公司作为广东具备区域性运营优势的新媒体业务运营商,未来业绩增长受益于 IPTV 业务的高增长及 OTT 业务低基数下的高业绩弹性,且 IPTV/OTT 作为 5G/超高清视频时代预计将重新崛起的大屏娱乐生态的重要终端载体,未来 ARPU 值具备较高的增长潜力。我们预计公司 2019-2021年净利润分别为 2.79亿元、 3.71亿元、 4.75亿元,对应 EPS 分别为 2.17元、 2.89元、 3.70元。鉴于公司新上市且参考广电板块估值中枢,给予公司 2019年 40倍 PE 估值,对应目标价 86.8元,首次评级给予“买入-A”评级。 风险提示: IPTV 及 OTT 业务用户规模增长不及预期、 IPTV 及 OTT用户 ARPU 值提高不及预期、 OTT 行业竞争态势恶化、 5G/超高清视频对公司业务的推动作用不及预期。 |
