事件：公司披露2018年年报，全年实现营业收入506.99亿元，同比上升34.62%，公司归母净利润80.98亿元，同比上升18.35%。公司发布一季报，2019Q1实现营收111亿元，同比增长61%；实现归母净利润15亿元，同比增长37%。 业绩高增长，毛利率大幅提升 2018年公司业绩快速增长主要源于房地产结算收入快速增长，同比增长36.84%，此外地产业务毛利率达到43.08%，较2017年提高9.12个百分点。此外，公司在控制费用方面也取得成效，2018年销售费用率为2.49%，较2017年减少0.81个百分点，管理费用率为5.49%，较2017年减少了1.55个百分点。分区域来看，华东区域、西部区域的营业收入增长幅度最大，分别达到259.86%、53.56%。截至2018年底，公司账面预收账款为697.47亿元，较2017年提高20.36%，预收款/营业收入达138%，充足的可结算资源为未来业绩的持续增长奠定了坚实的基础。 竣工节奏加快或将助力业绩加速释放，新开工计划虽有下滑销售依旧稳健增长 2018年，公司实际完成竣工面积672万方，与2017年持平。2019年，公司计划竣工面积854万方，同比2018年实际竣工增加27%。竣工节奏加快或将助力公司业绩加速释放。2019年Q1公司实际完成竣工面积约126万方，同比增长107%，已完成全年竣工计划的15%。 2018年，公司实际完成新开工面积1,555万方，同比2017年增长约79%。2019年，公司计划新开工面积819万方，同比2018年实际开工减少47%。2019年Q1新开工面积约288万方，同比增长约6%，已完成全年新开工计划的35%。公司近三年销售持续高增长，2018年，公司实现销售面积877.8万方，同增14.5%；实现销售金额1,623.3亿元，同增15.3%，近三年复合增长率38%。虽然开工计划有所下滑，但2019年第一季度销售依旧平稳增长。2019Q1销售金额达338.2亿元，同增29.5%，销售面积161.6万方，同比增长约6%。 土储质高量足，深耕一二线广拓都市圈 2018年公司新进入9个城市，新增土储约1072万方，同比下降17.85%，其中权益储备约481万方，同比下降19.16%，权益比例达45%，总投资额约1000亿元，同比下降0.4%，权益投资额约404亿元，同比下降14.59%，拿地金额/销售金额达66%。一季度公司拿地较为谨慎，2019Q1拿地面积134.5万方，同比下降1.6%，对应总地价118.3亿元，同比下降1.2%，拿地额占比销售额仅35%。新增土地以一二线为主，一线总投资额占比25%，二线总投资额占比43%，三四线总投资额占比32%。截止2018年末，总土储约4,400万方，同比增加17%，权益总土储约为2300万方，同比增加19%，其中一、二线城市占比约为83%。 货币资金十分充裕，短期偿债压力极小 2018年期末在手资金440.10亿元，同比增加60.6%，覆盖一年内到期有息负债的403%。2019年3月底，货币资金为412.67亿元，较年初减少6%。18全年综合融资成本仅为4.83%，融资成本优势明显。2018年底资产负债率为76.12%，剔除预收款后资产负债率为68.13%，净负债率为57.36%。 投资建议：公司作为老牌地产龙头企业，财务稳健，融资优势明显，连续多年维持高分红。公司土储充足且聚焦一二线，19年Q1开工积极推动，后三季度预期加快竣工有望充分释放业绩。在一二线回暖预期下，预计19-20年EPS分别为2.12、2.56元/股，对应PE为5.46、4.53倍，参考万科和保利19年预测PE分别为7.7和6.6倍，预计6个月有望达到其均值7.15倍，目标价15.16元，给予“买入”评级。 风险提示：销售不及预期、政策变化超预期、竣工不及预期。 |
