| 投资要点:2019年一季度上市券商净利润同比提升89%,业绩大幅好转归因于市场环境改善,自营、经纪等业务收入显著提升。同时,股权质押风险下降,信用减值大量转回。太平洋、东吴证券等净利润增速居前。预计19年净利润同比增长55%,集中度持续提升。推荐华泰证券、招商证券、中金公司等。 2019年一季度上市券商净利润同比上升89%。1)2019年一季度33家上市券商实现营业收入937亿元,同比上升52%,实现净利润362亿元,同比上升89%。19年一季度平均ROE为2.59%,18年一季度为1.43%。2)2019年一季度,经纪/投行/资管/利息/自营收入占比分别为18%/7%/7%/9%/44%,自营占比大幅上升。 一季度业绩大幅好转归因于市场环境改善。19年一季度业绩同比上升主要是由于:1)股市回暖,19年一季度日均股基交易额大幅增长,同比+22%,经纪业务收入同比+7%。2)融资成本降低;同时实行新会计准则后,债权及其他债权投资持有期间收入计入利息收入。利息净收入同比增幅为+38%。3)19年一季度沪深300指数上涨28.62%,中债总全价指数上涨0.15%;18年一季度分别下跌3.28%、上涨1.21%。2019年以来市场行情较好,带动权益类投资收益大增,自营收入同比+143%。4)资本中介类业务风险有所缓解,信用减值损失大量转回。5)资金成本下降,旧债续发,债券承销规模同比增加99%。 集中度大幅提升,券商龙头马太效应明显。近年来净利润前十大券商在行业中的份额不断提升,母公司口径净利润占比从14年的46%增长至18年的66%。由于大券商相较于小券商拥有更多的资源、资本实力更强、业务布局更综合化,在监管加强和市场行情波动加大的状况下,公司优势更能体现,市场份额不断提升。我们预计在未来行业竞争进一步加强,衍生、海外、创新业务不断试点的背景下,大券商凭借自身底蕴,形成马太效应。 预计2019年全年净利润同比增长55%。考虑到一季度市场交投活跃,指数上涨较多,我们估算在悲观/中性/乐观情形下,2019年净利润同比+20%/55%/81%,经纪、投行、资本中介、自营等业务收入预计均显著增长。 券商股估值弹性持续。目前(2019年4月30日)券商行业(使用中信II级指数)平均估值2019EP/B在1.7x。随着市场回暖,股权质押风险缓解,自营投资收益提升;成交量放大,经纪业务佣金收入增加。我们认为伴随资本市场地位提升,券商板块估值弹性有望持续显现。推荐:华泰证券、招商证券、中金公司等。 风险提示:资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力。 |
