| 公司业务90%来自电梯,目前电梯行业的景气度主要受两因素影响。一是房地产调控,18年房地产行业增速有所放缓,一季度投资明显回升;二是生产电梯的厂商数目在增多,需求端增速放缓叠加供给端厂商数目增多,因此近几年都是白热化竞争态势,但公司作为国内电梯头部企业,自身增速仍保持比行业增速更快的程度。2019年一季度公司收入营业收入42亿,同比增加7.2%,归母净利润2.34亿,同比下降1.9%。相较于2018年已有所好转。综合毛利率17.1%,同比18年下降2.1pct,创下季度新低,据了解随着行业落后产能的不断出清,行业电梯价格已经止住下跌趋势,下半年有望有所回升。 经营现金流流出小幅增加,整体情况良好。19年一季度销售商品、提供劳务收到的现金51亿元,和18年一季度持平,经营活动净现金流-15亿(18年一季度-12亿),主要由于一季度传统淡季,回款也集中在下半年,此外今年采购原材料增长较快,库存也较往年有一定增长。受地产商资金比较紧张的影响,电梯行业19年仍将面临一定回款压力。由于行业预收30%货款的经营模式,现金流不会成为制约企业发展的瓶颈,但较18年还将会有一定的下降。合同负债158亿,同比下降6.5pct,较18年下滑趋势有所缩窄。 维持“审慎推荐”评级。中长期看,在城镇化进程推动下,房地产市场仍有望保持稳定增长,而公共交通设施投资和旧梯更新改造需求增长,以及电梯企业的服务战略转型,将在电梯行业增速放缓下提供新动力。公司收入主要受上海三菱电梯产品发展情况,目前公司已签订合同但尚未完成履约收入金额中,预计180亿将在19年得到确认。预计19年公司收入将小幅增长至214亿左右。而受益于电梯业务结构改善,毛利率有望触底回升,此外减速器投产达成纳博精机有望继续放量,而受益工程机械持续火爆液压机械业务将继续高增长,19年投资收益有望显著提升,预计19/20年归母净利润将回升至13.2亿、15.1亿,对应19/20年PE为13.5倍、11.8倍,维持审慎推荐评级。 风险提示:价格下降过快、房地产投资增速超预期下滑、原材料价格波动。 |
