事件：公司公布了2018年年报，全年实现营业收入137.53亿元，同比增长23.09%；实现归母净利润37.19亿元，同比增长43.65%；实现扣非归母净利36.91亿元，同比增长43.05%，业绩符合预期。 点评： 盈利能力提升，业务快速增长。公司2018年的毛利率是66.57%，同比略降0.46个百分点，主要是由于公司体外诊断产品的毛利率有所下降。期间费用方面，公司2018年费用控制效果明显，期间费用率同比下降5.14个百分点，推动公司利润增速大幅增长。其中，管理费用和销售费用分别为7.15亿元和32.02亿元，同比增长10.47%和17.43%，低于营收的增速。分业务来看，公司的生命信息与支持业务实现营业收入52.24亿元，同比增长23.33%；体外诊断业务实现营业收入46.26亿元，同比增长23.66%；医学影像业务实现营业收入35.97万元，同比增长22.55%。 三条产品线齐发力，公司业绩增长值得期待。生命信息与支持产品方面，公司的监护仪在国内市场占有率排名第一，与过去海外品牌垄断的情况相比，实现了很好的进口替代。公司的监护仪在国际市场上，市占率排名第三，但与第一、第二相比仍有很大的提升空间。体外诊断产品方面，国内的IVD市场未来几年仍有很大的成长空间，而免疫化学发光产品是重要的增长点。公司正着力完善产品性能和质量，并进一步补充试剂种类，努力缩小和国外巨头的差距。公司的血液细胞分析仪和生化分析仪在国内的市场份额分别是第二和第三名，在行业中处于领先地位。同时，公司的流水线产品性能较好，精准度高，也将继续带动增长。医学影像产品方面，公司通过自主研发及收购整合，掌握了域成像、剪切波弹性成像等超声领域核心技术，技术上相比国内其他公司有领先优势。未来公司将向高中低端超声产品全面发力。 国内市场新增需求旺盛，行业处于快速发展期。目前，发展中国家包括中国在内对于公司经营的主要产品的需求主要是新增需求，行业仍处于新增需求带动快速增长的阶段。除了前面提到的监护仪、血液细胞分析仪和生化分析仪之外，公司除颤仪市占率全球第五，国内第二，超声产品全国第三。作为国内行业龙头企业，公司在产品技术能力、经营销售能力方面具有优势，后续有望凭借目前的品牌效应、渠道优势促进新产品销售，并借助分级诊疗政策大力拓张基层市场。 给予谨慎推荐评级：行业目前处于成长期，而公司在行业中的地位领先，产品、渠道优势突出，业绩有望实现良好增长。预计公司2019、2020年的EPS为3.68元和4.39元，对应PE分别为35倍和29倍，给予推荐评级。 风险提示：行业增速放缓、行业竞争加剧、产品价格大幅下降等。 |
