公司预计2019年1~6月归母净利润3.9~4.4亿元，同比增长50%~70%，Q2将加速增长。公司Q1实现收入44.9亿元，同比增长26%，归母净利润1.99亿元，同比增长31%，扣非0.97亿，同比下滑5%，主要是由于Multek产区整合导致利润略有影响。预计Q2业绩将加速增长，预计同比增长76%~124%，与去年同期相比增加Multek以及盐城项目的业绩贡献，同时随着5G加速，公司Multek以及通信业务将直接受益。我们预计公司2019~2021年归母净利润15.99/20.81/23.17亿元，EPS为1.00/1.30/1.44元，我们给与目标价30元，对应2019年30倍的PE估值，维持“买入”评级。 Multek整合顺利，直接受益5G对通信板需求拉动。公司2018年8月份完成Multek的收购，实现中高端PCB软(MFLX)、硬板(Multek)业务领域的全系列产品组合。Multek产品广泛应用于通信设备、企业级服务器、电子消费品、汽车等多种领域，其中通信板占比最高，主要客户有爱立信、思科等高端客户，直接受益于5G对于通信主设备的需求提升。公司整体印刷电路板业务收入102亿元，同比增长60%，其中Multek在2018年8月~12月的并表收入14亿，净利润1亿，考虑到公司有收购MFLX以及后续经营管理优化的经验，我们预计Multek未来净利润率将进一步提升。 5G建设加速将推动介质滤波器、基站天线的需求增长。5G时期基站滤波器从金属腔体滤波器向陶瓷介质滤波器演进，子公司艾福电子具备上游陶瓷粉料配方工艺、同时具备量产介质滤波器和相应的调试能力、在行业内具备较高的产能，竞争力强，目前3.5G的介质滤波器的良率逐步提升，同时2.6G的介质滤波器也正在验证中。我们预计5G基站所需介质滤波器的国内市场空间预计约336亿元，随着5G建设推进将逐步释放需求。 轻装上阵，迎5G元年。2018年公司通过剥离大尺寸显示等非主营业务，进一步优化业务布局，整合公司资源，集中资源发展核心优质资产。同时公司2018年计提资产减值4.9亿元，其中计提暴风科技应收账款2.74亿元，剩余相应的应收账款约1亿元，极大降低公司的经营风险。从Q1情况来看，应收的资产剥离业务的应收款项按付款进度正常收回，应收账款比期初下降38%，整体回款进度较好。 风险提示：5G进展和订单不达预期、消费电子大客户销售额不达预期、原材料上涨、竞争加剧导致毛利率下滑、Multek整合不达预期、目标价预期达不到的风险。 |
